2月利率债运行分析与展望：硅谷银行破产对我国影响有限 短期内收益率或延续区间波动

　　展望：货币政策转向精准有力，短期内收益率或呈区间波动走势

    近期美国硅谷银行宣布破产，美国财政部长表示其破产原因在于美联储持续加息导致银行所持债券等金融资产价格下跌，预计后续加息节奏或相对谨慎，在国内经济修复基础尚不稳固下，海外环境对我国影响或较小，国内货币政策将坚持以我为主，同时考虑到经济修复基础仍不稳固，货币政策仍将坚持稳健基调，更加注重有效性和精准性，发挥结构性工具的“激励引导作用”。从收益率走势看，两会提出5%左右的经济增长目标，经济目标略低于市场预期，叠加经济修复仍面临外需走弱、房地产较为低迷等挑战，短期内对债市仍有一定支撑作用。从流动性看，今年《政府工作报告》新增地方政府专项债额度3.8 万亿元，虽较去年有所下降，但额度仍保持高位，央行大概率在流动性较为紧张时加大公开市场投放力度，保持流动性合理充裕，对债市影响或相对较小。从海外环境看，美联储持续加息下，美债收益率大幅上行、中美利差倒挂幅度上升，截止2 月底，中美利差倒挂超100BP，在近期硅谷银行破产、后续美联储加息或相对谨慎下，短期内中美利差倒挂幅度仍处高位但或有所收窄，外资仍有流出压力。中诚信国际FTY 模型显示2 月10 年期国债收益率变化较小、基本持平，我们认为在经济修复但两会经济目标略低于市场预期、流动性保持合理充裕、中美利差高位等多重因素影响下，10 年期国债收益率或呈区间波动状态。

    　　经济基本面：供需两端继续修复，经济回暖PMI 延续上涨

    2 月制造业PMI 为52.6%，较前值显著回升2.5 个百分点；其中生产指数为56.7%，较上月大幅回升6.9 个百分点，重回临界点之上；新订单指数为54.1%，较前值回升3.2 个百分点，供需两端均延续上月改善势头。非制造业商务活动指数较上月上升1.9 个百分点至56.3%。在一系列稳增长政策及其接续政策逐步落地生效下，供需两端延续回暖，短期内对经济走势仍有一定支撑，但仍需警惕外需走弱、内需低迷等对经济运行带来的不利影响。

    　　资金与流动性监测：公开市场操作边际收紧，资金利率整体上行

    2 月，货币政策精准有力基调下，公开市场操作边际收紧，央行净回笼资金1410 亿元；进行逆回购投放60530 亿元，逆回购到期63930 亿元，实现逆回购净回笼3400 亿元；进行MLF 投放4990 亿元，超额对冲3000 亿元MLF 到期，实现MLF 净投放1990 亿元。银行间流动性边际收紧，货币市场利率整体上行，R007 和DR007 利差小幅走阔。

    　　利率债一级市场：发行规模上升，发行利率整体上行

    2 月，利率债发行总量较上月增加1506.14 亿元至1.9 万亿元，其中国债发行规模较上月小幅增加300 亿元至6730 亿元；政策金融债发行规模较上月增加1879.7 亿元至6499.6 亿元；地方债发行规模较上月减少673.56 亿元至5761.38 亿元。利率债发行利率整体上行，地方债发行利差收窄。

    　　利率债二级市场：交易规模有所上升，收益率区间波动

    2 月，利率债交投情绪有所升温，交易总量较上月大幅增加3.3 万亿元至12.5 万亿元。利率债收益率整体呈区间波动状态，10 年期国债收益率较上月末小幅上行仅0.4BP，10Y-1Y 国债利差有所收窄。