中航重机(600765)：扣非净利润大幅增长 关联交易预示高景气持续

FY22 业绩符合市场预期

    公司公布2022 年业绩：营业收入105.70 亿元，同比增长20.25%；归母净利润12.02 亿元，同比增长34.93%，业绩符合市场预期。4Q22 公司收入28.51 亿元，同比增长25.74%；归母净利润2.86 亿元，同比增长1.45%。

    发展趋势

    航空锻造收入同比增长29%，特种、大飞机、海外市场多点开花。公司全年航空锻造业务收入84.3 亿元， YoY +28.8%。年内公司特种订单稳步增长，民机领域巩固优势，主要锻造子公司发展势头良好：宏远公司C919 配套需求呈上升趋势；安大公司新产品开发项数稳步增长，份额稳中有升；景航公司持续推进商飞认证，航天、地面及通用市场取得突破。公司紧抓国际航空市场复苏机遇，全年实现海外市场收入5.0 亿元，YoY +31.6%。

    液压环控业务轻装上阵，风电等非航业务快速发展。公司全年液压环控业务收入19.9 亿元。其中：1）液压业务收入5.9 亿元，YoY -34.9%，主要因苏州力源公司出表。2）热交换器业务收入13.3 亿元，YoY +16.5%。

    2022 年，永红公司特种配套领域持续拓展产品，风电业务进入远景能源、天津瑞能等直采配套体系，与Ymer、莱宝等海外客户的合作持续深化。

    规模效应持续显现，扣非口径利润增长64%。1）公司2022 年毛利率/净利率同比提升0.9ppt/1.2ppt 至29.0%/11.4%。2）期间费用率11.8%，同比下降1.4ppt，规模效应持续显现。3）非经常性损益较同比减少1.5 亿元，主要因2021 年公司出售力源液压苏州子公司产生投资收益。在此背景下，公司扣非净利润11.86 亿元，同比增长63.9%，内生增长动能依旧强劲。

    拟定增收购优质锻造资产，关联交易预示航空制造景气持续。1）2023 年1月公司公告，拟定增募资收购南山铝业全资子公司宏山锻造80%股权，加强大型锻件生产能力，进一步巩固竞争优势；2）公司公告2023 年经营计划：预计实现收入110 亿元，利润总额16 亿元；预计2023 年向航空工业集团关联销售45 亿元，YoY +23.6%，我们认为2023 年预计关联交易高增长预示航空领域需求有望保持较高景气。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司扩产进度、交付节奏与下游型号进展，我们下调2023 年净利润13.3%至15.4 亿元，引入2024 年净利润19.5 亿元。当前股价对应2023/2024 年26x/20x PE。我们看好航空制造行业和公司锻造业务长期发展前景，维持跑赢行业评级和40.13 元目标价，对应2023/2024 年38x/30xPE，较当前股价有47%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期，产品降价风险。