东方电缆(603606):在手订单奠定短期业绩 积极扩产迎接海风向上周期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘强 日期:2023-03-15

事件:近日,公司 发布 2022 年年报,短期季度低谷期或已过去。公司2022 年实现营收70.09 亿元,同比-11.64%;归母净利润8.42 亿元,同比-29.14%。对应Q4 营收13.44 亿元,同比-37.74%,环比-25.54%;归母净利润1.06 亿元,同比-53.33%,环比-50.44%。

    海风阶段需求不足导致海缆业务收入不及预期。1)陆缆:22 年收入39.77 亿元,同比+3.53%;毛利率9.67%,同比+0.17pct;Q4 收入8.9亿,毛利率4%左右,Q4 毛利率较低主要受疫情和原材料涨价影响。2)海缆:22 年收入22.40 亿元,同比-31.55%;毛利率43.27%,同比-0.63pct;Q4 收入3.14 亿,毛利率53%,Q4 毛利率较高系有一根脐带缆交付;3)海洋工程收入7.88 亿元,同比-2.65%;毛利率27.14%,同比+2pct。

    在手订单奠定短期业绩,积极扩产保障接单能力。截止2023 年3 月7日,公司在手订单91.30 亿元,其中海缆系统57.50 亿元(220KV 及以上海缆、脐带缆接近45 亿元),陆缆系统21.67 亿元,海洋工程12.13 亿元。充沛的在手订单为公司2023 年产品交付奠定了基础,且目前公司海缆在手订单与产能基本匹配,因此预计2023 年公司海缆将实现满产。此外,公司阳江基地经过调整后产能达到31 亿元,较原有规划翻倍,其中一期预计2023 年底建成投产,全部产能预计2024 年底建成投产。叠加宁波未来工厂预留产能空间,未来公司海缆产能将充分保障接单能力。

    投资建议:随着海上风电景气度持续上升,公司海缆订单将进入集中交付期。我们预计2023-2025 年公司营收分别为105/137/159 亿元,同比+50%/+30%/+16% ; 归母净利分别为16/23/26 亿元, 同比+91%/+40/+14%;EPS 分别为2.34/3.28/3.72 元,当前股价对应PE 分别为21/15/13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等