行动教育(605098):线下场景复苏 客户持续增长确定性强

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:陈照林/来舒楠 日期:2023-03-15

  投资要点:

      推荐逻辑:1)需求端看,企业管理培训行业有近3千亿市场规模,公司目标客户中小企业的需求占据市场的绝对主体(96.1%),具有广阔市场空间。供给端看,公司课程重实效,行业内无同一类型竞争者;相比于传统商学院,公司课程学费适中,学制较灵活,面向对象门槛较低,适合中小民营企业的发展赛道。2)短期看好疫情放开下线下场景恢复,22年受损的需求递延补齐,销售人员增长和实效性优势持续发挥作用;3)长期看好公司在产品端口碑建设和销售端管理机制完善下,学员数量持续增长,数字化建设为公司贡献新的利润增长点。

      线下培训场景复苏,推动业绩改善。教育需求具有长期存在性,疫情影响短期,但需求会递延补齐。公司20年和22年业绩受到了疫情影响,但疫情好转后恢复迅速,22Q3业绩改善明显,营收同比+21.7%,归母净利润同比+38.1%,均实现转负为正。

      公司收现比长期维持高位(22Q1-3为95.6%);22Q3末合同负债为7.44亿元,且即便受停课影响,22年退费率仍低于5%。我们预期随着疫情逐步放开,22Q4承压的需求将会在23年释放,23年合同负债8.2亿、净利润2.0亿的股权激励目标实现可期。

      导师+研发+服务齐头并进,高筑实效性口碑。相比同行,公司产品具有显著的实效性优势,市场中无完全一致的商业模式。1)导师选聘严格,均为20年以上的管理经验的千亿/百亿级企业家,兼具理论高度和实践深度;2)课程内容主要由公司的团队进行打磨,对导师的依赖程度低,且会根据市场情况及时进行更新和调整;3)公司全国共有30+分支机构,每个机构配置20-50人团队,每个团队配备8个销售+1个总监,全国各地学习官都会对学员持续监督,长期“陪伴”以帮助学习成果落地。

      实效性口碑+销售管理机制,助力未来学员增长。公司销售管理机制涉及培养、考核和激励,包括员工参加培养后必须通过AC证书考试等。在严格的管理机制下,公司人均产值领先行业可比公司。产品端的高实效性优势和销售端的严格管理机制共同发力,随着疫情复苏、销售人员数量增长,公司复购+转介绍率有望维持现有的高水平(85%+)。鉴于复购+转介绍贡献了公司绝大部分客户增长、自行开拓占比不高(22H1销售费用中业务宣传费仅占6.3%),公司未来学员增长确定性强,我们看好公司营业和利润持续增长。

      盈利预测与投资建议:我们选取了A股上市的6家可比公司:力合科创、创业黑马、传智教育、中公教育、东方时尚、学大教育,2023年行业调整后平均PE为31倍,行动教育PE(19倍)水平显著低于可比公司,估值优势显著。我们认为,公司是企业管理培训行业领军者,其产品和同行可比公司相比具有显著的实效性优势,契合其目标客户中小型民营企业管理层的主要需求;销售人均产值领先行业,具有较高的销售效率;叠加疫情放开环境下线下场景复苏,公司学员数量和业绩有望迎来大幅增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1/2.2/2.9亿元,给予2023年30倍PE,对应目标市值66.0亿元,对应目标价55.90元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;关键业务人员流失风险。