中航重机(600765)：业绩符合预期 静待大锻业务推进

　　事件

    　　公司发布22年年报，营收105.7亿元，同比+20.2%，归母净利润12.0亿元，同比+34.9%，其中2204营收28.5亿元，同比+25.7%，环比+8.0%；归母 2.9 亿，同比+1.4%，环比-19.5%。

    　　点评

    　　下游景气持续推动公司增长，业绩实际增速高于表观。聚焦锻造主业公司营收稳定增长，公司锻造业务收入84.74亿，同比+28.7%，液压行业19.3亿，受剥离子公司影响同比-6.2%，公司业绩保持高增长，考虑到2104公司出售力源苏州的1.4亿投资收益带来的高基数，若扣除则公司实际业绩增速接近60%，高于表观水平。规模效应持续释放，费用压降助力净利率提升。公司22年毛利率29.2%，较去年同期+0.9pct，产品结构升级以及规模效应释放带动公司毛利率提升。22年净利率11.4%，较去年同期+1.2pct，管理费用和销售费用压控助力净利率提升。

    　　扩产项目平稳推进，研发支出高增表征业务拓展速度快于预期。

    　　公司22年末在建工程7.29亿元，同比增长136.47%，产能扩张速度加快，大锻设备进度稳定推进，业务短板加速补齐打造新增长点。公司22年研发投入4.34亿元，或表征新产品研发进度快于预期。

    　　23 年经营计划表观保守，近三年均超额完成计划。公司 23 年经营规划为收入110亿，利润总额16亿。由于公司作为军工夹企，考核目标需超额完成，考虑到公司过去均超额完成目标，20/21/22年利润总额超额完成 25/101/28%，预期 23 年有望保持高增长。

    　　航空锻造高景气持续，打造一体化平台型龙头。公司为中航工业旗下航空通用基础结构件供应商，大锻件生产短板补足，计划建设航空通用基础结构制造产业园项目以“1+6”形式规划机加业务以及上游材料业务拓展，打造“材料研发再生-锻铸造成型—精加工及整体功能部件”新生态，长期发展路径明确，发展前景广阔。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为航空锻造平台型龙头，长期投资价值突出，我们预测公司2023-2025年归母净利润为15.16亿元、20.02亿元、27.35亿元，对应 PE 为 26/20/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及預期