国防军工行业航空月报：布局中长线 等待确定性

　　一、航空产业行情回顾：

    　　2023 年 2月，中航证券航空行业（-0.25%），军工（申万）指数（+1.30%），跑输行业1.55个百分点。

    　　上证综指（+0.74%），深证成指（-1.81%），创业板指（-2.10%）；涨跌幅前五：中航电测（+395.09%）、景嘉微（+20.43%）、万泽股份（+19.50%）、ST新研（+13.25%）、晨曦航空（+9.67%）；涨跌幅后五：通达股份（-9.81%）、立航科技（-11.06%）、华伍股份（-12.18%）、爱乐达（-13.39%）、光韵达（-16.32%）。

    　　二、近期主要观点：

    　　2023年2月，除受改革催化影响的相关个股如中航电测外，航空板块整体表现平稳；3月至今，与信创、6G、卫星互联网等诸多热点相比，航空板块热度则相对一般。军工行业与其他行业相比，具有增长的长期性、确定性和持续性等特点，但近期市场关于行业增速、增值税、价格等疑虑轮番上演，对行业增长确定性表现出一定的担忧。

    　　针对投资者近期关心的一些问题，我们尽可能从客观角度给出分析和观点。站在当前时点，既要挖掘和承认航空行业的投资价值，同时也要指出潜在风险（大部分是在中长期而非短期可能面临的风险），供投资者参考。

    　　近期航空投资的四个重点问题：

    　　如何看待航空行业增速？

    　　从短期来看，2023年是十四五承上启下的一年，市场上对短期订单落地节奏产生疑虑，进一步影响了对市场的信心。从目前陆续落地的关联交易、预付款等来看，部分主机厂如中航西飞、中直股份等于2022年取得了不错的进展，节奏相对确定。

    　　但我们同时也注意到，市场对部分订单进度存在质疑，进而行业增速再次产生犹豫。当前，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，我国发展进入战路机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。随着航空产品的提质补量和研发生产的推进，包括对于战场形态的进一步更新认识，对于航空产品的投入力度是不需要怀疑的航空产业的发展的决心和力度是无疑的，建议更加着眼于中长期，等待确定性逐步落地。

    　　②如何看待航空增量市场？

    　　航空产品是典型的军民通用，内外并举的代表。在民用航空领域，随着C919首架交付，民机进入规模化和产业化的下半场，虽然目前仍处于产能爬升阶段，其市场空间与军用航空相比相对较小；但随着其逐步放量，民用航空市场将随之快速提升。在军贸领域，航空产品一型装备、服务两个市场有望成为新趋势，随着航空产品军贸市场的进一步活跃，我国军用航空市场空间将进一步打开。

    　　⑧如何看待行业降价？

    　　航空产品降价从两个维度来看，从主机厂层面，随着需求数量的增加，主机产品价格出现一定程度的降价，既是合理的，也是提升军费使用效率的必然，我们认为，随着军品订单的放量，规模效应将推动良率提升、边际成本降低，同时以量换价，以效创利的逻辑将始终存在。

    　　从配套厂商层面，一方面，随着对应主机产品价格的调整，配套企业也将随之承受部分降价压力，另一方面，经过近年来快速的发展，航空产业链能力与几年前相比已经有了极大的提升，供应格局也随之发生了变化，价格的调整实质上是竞争格局的直接反映，由核心技术、溢价能力强、成本控制较好的企业往往受到降价冲击相对较小。

    　　④如何看待改革对航空产业的影响？

    　　随着中航电测的复牌及连续涨停，市场对国企改革的关注度再度走高。从军工央企层面看，航空央企的改革，资产证券化等均走在前列，取得了不错的效果。我们认为资产注入只是路径，并不是一注了之，改革之后企业经营和管理的提质增效带来的利润弹性值得期待。

    　　三、投资主线及建议关注个股：

    　　截止2月末中航航空指数市盈率为50.95倍，处于2018年以来的35%分位。

    　　短期内，受到市场风格、其他板块热点轮动等影响，叠加对于增速、价格等不确定性的疑虑，航空板块表现相对弱势。但从客观而言目前，航空产业的发展的决心和力度是无疑的，行业也切实在发生着积极的变化，如产能在释放，改革在提速等，建议更加着眼于中长期布局，以时间换空间，等待确定性逐步落地。

    　　相关重点个股包括：

    　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（航空发动机），航天彩虹、航天电子（无人机整机制造)，立航科技（地面保障装备）、光威复材、中简科技（碳纤维复合材料)，钢研高纳、图南股份（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金)等。