工程机械行业：1-2月挖机开工小时数同比转正 边际改善显著

　　核心观点：

    　　2023 年2 月，挖机月度销量同比下降12.4%，23M1-2 开工实现转正。

    　　（1）销量：据工程机械协会数据，23 年2 月挖机销量为2.15 万台，同比下降12.4%，较1 月环比提升20.7pct。23 年M1-2 挖机销量3.19万台，同比下降20.4%。（2）资金端：23 年2 月非金融企业新增人民币中长期贷款1.11 万亿元，同比增长119.7%；连续6 个月增速超过60%。（3）开工：根据小松官网数据，23M2 小松挖机中国开工小时数为76.4，同比增长63.2%；23 年M1-2 合计开工120.4 小时，较去年同期增长1.9%，实现转正。2 月以来的开工环比增长较为显著，下游基建矿山需求旺盛。目前内销增速仍然为负，主要系国四设备切换后，终端仍在逐渐适应，且在消化国三的库存机。预计随着旺季逐步到来，开工环比改善将逐渐传导至新机销售增长。

    　　出口持续高增，月度出口销量接近万台。（1）增速视角：23M2 挖机出口9958 台，同比增长34.0%。去掉23 年1 月的春节影响，出口已经连续5 个月超过9000 台，高景气趋势延续。我们认为23 年的海外市场存在分化，预计在新兴市场仍将有较高的需求增速；在欧洲和美国等成熟市场，23 年的出口更依赖国内主机厂的α。（2）结构视角：

    　　挖机月度出口销量占比从19M3 的5.4%提升至23M1 的67.1%，达历史峰值。主机厂在23 年仍然非常重视海外市场，预计23 年或存在多个月出口接近甚至大于内销的情况。国内主机厂在海外市场的品牌认知度提升、且渠道布局加强，纯海外市占率持续提升。23 年在全球海外市场总销量可能下滑的情况下，仍看好国内主机厂的出口稳健增长。

    　　展望：22Q3 以来中长期贷款层面持续高增，终端的资金情况有望缓解。

    　　在经历22M12的国四设备切换后，内销会在国三库存逐渐出清后反弹。

    　　终端市场会权衡好需求和价格因素后，找到平衡的解决方案，整体趋势仍是设备均价和毛利率有望上行，我们认为这将为主机厂的价格战缓解和利润率提升带来积极影响。预计23 年的国内需求端呈现弱复苏状态，预计地产端的负向影响强度将会较弱，在基建和矿山景气度延续、开工率处在较高水位的情况下，终端需求有望在Q2 进一步上行。

    　　投资建议：内需弱复苏，23 年仍需要持续关注出口的增量贡献。当前时点，国四设备初入市场，进入适应期。行业修复将沿着：资金边际改善-开工提升-销量提升，主机厂和零部件企业在需求改善和原材料价格下降影响下，利润端有望修复。建议关注具备全球竞争力的三一重工、徐工机械、浙江鼎力；零部件龙头恒立液压、艾迪精密。

    　　风险提示。终端资金传导程度不及预期，海外渗透率提升程度不及预期，国内需求改善不及预期。