基金研究周报(2023年第10期)：哪些风格内的基金重仓股能获得超额收益？

　　风格是重要的beta 来源，基金能否在风格beta 之上收获alpha？

    　　长期以来，A 股市场存在明显的风格轮动行情，一段时间内风格相近的股票可能会同涨同跌，导致风格集中的股票组合会暴露较大的风险。因此，配置股票组合时不仅要考虑组合的行业板块分布，还应将组合的风格配置作为重要的优化目标，即在显著的风格行情下可以适当超配顺应市场的风格，而在风格轮动频繁、市场节奏难以把握时可更为稳健地均衡配置组合的风格暴露，并力争在各风格内收获个股选择的alpha。

    　　从主动股基指数和中证全指的净值走势来看，长期以来特别是在2015 年后，权益基金能明显跑赢A 股平均水平。不过，我们从整体收益难以观察到权益基金在细分的风格内是否能选出有超额收益的股票，因此我们将所有A股根据风格标签以流通市值加权的方式构建了风格基准指数，同时根据权益基金前十大重仓股的风格配置拟合了权益基金重仓风格指数，以考察各风格内权益基金长期的相对选股能力。

    　　中、小盘市值风格内，权益基金在成长股中超额收益长期稳定权益基金长期以来在中盘和小盘风格内有较明显的选股能力。在中、小盘的细分风格内，均是成长风格的基金重仓股能长期稳定跑赢基准组合，而基金在中、小盘价值风格内难以获得超额收益。我们认为，基金重仓的价值股通常以配置和防御型为主，而大盘以外的价值股流动性较低，权益基金对其关注度并不高，权益基金难以跑出超额收益。

    　　权益基金在大盘成长风格内难与基准组合做出差异化，大盘价值风格上虽长期能跑赢市场基准，但近两年也遭遇明显回调大盘风格的结论则刚好相反，权益基金和市场基准在大盘成长风格内的股票配置较为接近，因此两个组合长期以来的走势也旗鼓相当，权益基金难以做出差异化。权益基金在大盘风格上主要的风格内选股收益则来自于大盘价值股，权益基金自2015 年起至2021 年初，长期能在大盘价值风格内做出超额收益。不过近两年更具红利低波属性的大盘价值基准组合在风格内表现更为稳健，权益基金在该风格上也正在经历不小的调整。

    　　权益基金相对大盘宽基超额1%，本月股基成立热度预计创半年来新高上周宽基指数普跌，权益基金难掩弱势，高仓位全市场类基金下跌2.97%，跑赢沪深300，跑输中证500，二者分别下跌3.96%、2.90%。高仓位行业主题基金中，科技、医药主题基金跌幅较小，分别下跌0.79%、1.31%；港股、大金融、周期主题领跌，跌幅分别为6.41%、5.50%、4.61%。

    　　上周共成立7 只初始份额偏股型基金，合计发行63 亿份，同时也诞生了年内募集规模最大主动权益基金博时均衡优选，该基金共募集29.95 亿元。该基金的基金经理曾豪近期表示，博时均衡优选混合基金将是他十四年成长的积淀。其作为成长风格基金经理，同时也注重回撤控制，通过降低组合资产相关度，以择时和行业轮动体系辅助来控制回撤，减少净值波动，优化客户体验。3 月仅过去不到两周，市场已成立122 亿偏股型基金，超过2 月全月的基金发行额，逼近1 月的基金成立总量127 亿份，可以看出近期新基金发行的显著回暖。我们预计，3 月全月将成立偏股型基金超过130 亿份，逼近去年10 月以来的新高。

    　　风险提示

    　　本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。