宝丰能源(600989):Q4业绩触底 新项目打开成长空间

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:费倩然 日期:2023-03-13

事件:

    公司发布2022年年报,2022年公司实现营收284.30亿元,yoy+22.02%,归母净利润63.02亿元,yoy-10.86%,低于预期。Q4单季实现营收69.45亿元,yoy-2.05%,qoq-31.52%,归母净利润13.58亿元,yoy-14.31%,qoq-40.14%。

    结论及点评:

    2022年受成本上涨和需求减弱影响,公司营收增长,但毛利率下滑,拖累业绩。随着疫情影响消退,需求复苏,能源成本价格回落,公司利润有望修复。

    公司是国内煤制烯烃龙头企业,成本优势明显,技术水平领先,在建项目丰富,未来将迈向更高质量的绿色发展之路,维持“买进”评级。

    成本挤压利润,业绩同比下滑:2022 年公司全年营收实现增长,主要受益于焦化三期投产,公司焦炭产能大幅增长,焦炭版块营收。但公司全年业绩同比下滑,主要是2022 年公司产品价格涨幅不及原材料价格涨幅,毛利率同比下滑9.33pct 达32.87%。据公司公告,2022 年公司主营产品聚乙烯平均售价为7463 元/吨(yoy+1.82%)、聚丙烯平均售价为7395元/吨(yoy-3.43%)、焦炭平均售价为2042 元/吨(yoy+3.92%)、纯苯平均售价为6681 元/吨(yoy+14.90%)、改质沥青平均售价为5711 元/吨(yoy+34.56%)、MTBE 平均售价为6592 元/吨(yoy+29.99%)。原料端来看,全球化石能源价格上涨,公司成本大幅提升。2022 年,公司气化煤采购均价为762 元/吨(yoy+15.18%)、炼焦精煤采购均价1657 元/吨(yoy+39.95%)、动力煤采购均价594 元/吨(yoy+25.45%)。

    Q4 业绩触底,看好后续利润修复:Q4 单季,公司业绩环比同比均下滑,主要是Q4 受原料价格上涨和需求减弱的挤压情况更加明显。根据公司经营数据,Q4 公司主营产品聚乙烯平均售价为7183 元/吨(qoq-0.73%)、聚丙烯平均售价为7054 元/吨(yoy-2.81%)、焦炭平均售价为1849 元/吨(yoy+4.56%)、纯苯平均售价为5825 元/吨(yoy-17.07%)、改质沥青平均售价为6649 元/吨(yoy+21.09%)、MTBE 平均售价为6197 元/吨(yoy-9.73%)。原料端Q4 公司气化煤采购均价为896 元/吨(qoq+16.63%),炼焦精煤采购价1673 元/吨(yoy+10.43%),动力煤采购均价803 元/吨(qoq+45.01%)。受到原料价格上涨影响,公司单季毛利环比下滑8.50pct 至21.29%。目前来看,随着疫情影响逐渐消退,需求恢复,以及原料端价格回落,公司业绩有望修复。据百川统计,当前动力煤均价为1004 元/吨,较年初下降4.03%。

    成本优势明显,新建产能支撑中长期成长:公司是国内煤制聚烯烃领军企业,单位产品成本、单位产品能耗位于行业最低水平。2022 年公司烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6 千克标准煤/吨聚烯烃,创历史新低,公司新晋产能有望保持成本优势,增厚公司利润。公司目前聚乙烯、聚丙烯产量占全国煤制烯烃产量的约10%。公司在建项目丰富,2023 年公司宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目预计投产,公司聚乙烯产能将达到85 万吨,聚丙烯产能将达到100 万吨,还将新增25 万吨EVA 产能。内蒙一期300 万吨煤制烯烃项目预计2024 年建设完成,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃,还将引入绿氢替代部 分化石能源。项目建成后公司烯烃总产能将达到520 万吨/年,公司长期成长动能充足。

    盈利预测:考虑到公司业绩低于预期,我们下修2023/2024 年盈利预测,并新增2025 年盈利预测,预计公司2023/2024/2025 年实现净利润71.73/92.54/157.50 亿元,yoy+14%/+29%/70%,(前值91.59/119.59亿元,yoy+32%/+31%),折合EPS 为0.98/1.26/2.15 元,目前A 股股价对应的PE 为16/12/7 倍,估值合理,看好公司未来成长前景,维持“买入”评级。

    风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。