银行行业周报：硅谷银行流动性危机启示 高增长考验成长型银行资产配置定力

　　本周观察：

    　　硅谷银行(SVB)是一家面向创业型公司融资生态的专业银行，凭借多年杰出的经营成果，成为行业内中小银行差异化竞争的楷模。公司ROE持续高于美国银行业平均水平，在二级市场上长期享有估值溢价。2021年，得益于科技行业PE/VC业务繁荣，SVB实现综合性银行无法比拟的大规模扩张，但扩张过程中严重失衡的资产配置策略(大量配置流动性好、安全性高、收益率低的美国国债和MBS，资产结构因此发生重大改变)埋下流动性和利率风险隐患。2022年，随着利率水平上升，利率风险开始上升：一方面利息收入受到存款利率上升的挤压，另一方面持有债券未实现损失不断扩大，这些损失在迫于流动性压力被动卖出时会转化为真实损失。此外，SVB流动性压力也于2022年逐步上升：PE/VC行业景气度高位下降导致客户存款净流出，存款兑付持续消耗现金，最终不得已选择出售绝大部分可供出售债券。相对利率风险，流动性风险上升对SVB的负面影响更大，这最终导致了本次流动性危机的发生。SVB流动性危机对成长性中小银行具有很强的警示意义：高增长阶段配置资产时，需要充分考虑各种极端因素对流动性的潜在影响。

    　　值得注意的是，当前SVB资产质量良好，不良贷款率处在历史低位，美国银行业贷款拖欠率也处在相对低位，这与2008年信用风险暴露引发金融危机时的情形明显不同。此外，SVB流动性危机有自身原因，短期资产快速扩张及严重失衡的资产配置在行业内罕见，且SVB客户主要为科技初创企业与PE/VC机构，同业交叉风险不大。再者，相比于2008年，当前美国银行业资本充足率更高，相应的风险补偿能力也更强。最后，SVB紧急融资失败后，美国金融监管部门的快速接管也极大程度阻断了风险进一步发酵。以上因素意味着，SVB流动性危机具有较明显的特殊性，对系统性风险的指示意义较弱。

    　　行情跟踪：2023/2/27-2023/3/10，银行（中信）指数-1.79%，沪深300指数-2.31%。子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+2.13%、-3.28%、-3.08%、-1.31%。

    　　30个一级行业（中信）中，银行指数位居第10位。国有行表现靠前：邮储银行（+3.74%）、中信银行（+3.67%）、建设银行（+2.86%）、中国银行（+2.48%）、交通银行（+2.25%）表现前五。至2023/3/10，银行指数（中信）PE(TTM)为4.56倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.48倍，该估值水平隐含不良率为5.43%，较账面不良率高4.12个百分点。

    　　银行业投资观点：板块行情与宏观经济高度正相关，我们仍看好经济复苏下的后市表现。

    　　我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动、扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。

    　　风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；东部地区信贷需求明显转弱。