国内观察:2023年2月金融数据:总量高增 结构改善

类别:宏观 机构:东海证券股份有限公司 研究员:刘思佳/胡少华 日期:2023-03-13

  投资要点

      事件:3月10日,央行发布2月金融数据。2月M2同比12.9%,前值12.6%, M1同比5.8%,前值6.7%。新增人民币贷款1.81万亿元,前值4.9万亿元。新增社融规模3.16万亿元,前值5.98万亿元。社融存量增速升至9.9%,前值9.4%。

      核心观点:总体来看,2月金融数据超预期,人民币贷款投放续创同期最高,主要源于居民短贷有所回升、企业中长期贷款延续多增;社融结构改善,存量增速回升,政府债券和企业债券融资明显发力等。我们认为,金融周期已逐步向上,相对于经济周期来说通常具有领先性。全年5%左右的经济增长目标,预计可以超额完成,估计货币政策会保持相对稳定,关注点应在结构性政策上。同时也不宜过于低估内生增长动力的恢复,往后看若经济超预期修复,权益市场或重新定价。

      居民短期贷款增长明显。虽然居民贷款有所改善,但居民弱、企业强的相对现象仍然存在。

      2月居民部门新增贷款2081亿元,同比多增5450亿元,1月为同比少增5858亿元。从结构上看,短期贷款增加1218亿元,同比多增4129亿元,一方面,消费正处于复苏过程中,汽车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加,另一方面春节错位也有一定关系,但合并1-2月来看,居民短贷表现较好;中长期贷款新增863亿元,同比多增1322亿元,考虑到人员流通恢复后,外出购房的限制减少,房贷与高频数据显示的销售数据回暖有一定差距,提前还贷的现象可能仍然存在。

      企业贷款持续多增。企业部门信贷融资仍然较为亮眼,主要受房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力的影响,此外房贷转低利率的经营贷现象可能也有所体现,银保监会《关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知》后续会起到一定效果。企业贷款新增1.61万亿元,同比多增3700亿元,其中短期贷款增加5785亿元,同比多增1674亿元;新增中长期贷款1.11万亿元,同比多增6048亿元。票据融资是主要拖累项,减少989亿元,同比多减4041亿元。

      企业债券、政府债券融资发力,表外融资修复。从社融的结构上看,2月新增政府债券融资8138亿元,同比多增5416亿元,财政前置发力,2023年专项债提前批额度明显高于2022年。企业债券融资新增3644亿元,同比多增34亿元,2月债券收益率上行趋势趋缓,融资环境的回暖使企业债券融资逐步回归正常。此外,表外融资也有明显的正贡献,同比少减4972亿元。“金融16条”提出的支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策支持下2月信托贷款新增66亿元,同比多增817亿元。未贴现银行承兑汇票减少70亿元,同比少减4158亿元,指向企业生产的活跃性提升,实体融资需求恢复。

      M1、M2增速均有所上升,居民存款继续多增。M2同比增长12.9%,为2016年以来新高,主要由于信贷规模的连续扩张以及低基数影响。而M1增速较前值回落,主要由于1月异常低基数效应消退。但整体来看,M2M1剪刀差扩大,经济活力仍显不足。2月人民币存款增加2.81万亿元,同比多增2700亿元。其中,住户存款新增7926亿元,同比多增1.08万亿元,主要受去年低基数的影响和居民消费仍偏谨慎影响,仍需理性看待超额存款对消费的影响。

      风险提示:稳增长政策落地不及预期;海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。