天味食品(603317)：收入稳健增长 净利率持续提升

公司发布2023 年1-2 月经营数据：2023 年1-2 月公司实现营业收入约4.88 亿元，同比增长约21.35%；实现归母净利润约0.82 亿元，同比增长约22.68%。

    23 年1-2 月收入稳健增长，全年收入目标有望实现：公司交流反馈，疫情放开后B 端虽未出现报复性消费，但C 端消费者依然积极拥抱复调，23 年1-2 月C 端零售数据超预期或为收入端稳健增长的主要原因。根据公司年报，2023 年公司计划营业收入和净利润目标同比增长均不低于20%，我们预计增长主要来自主营业务C 端部分，其中传统经销商业务有望平稳增长，新零售板块增速相对更快，餐饮板块有望逐步恢复。

    2023 年1-2 月归母净利率提升或因提价落地+买赠收缩：2023 年1-2 月公司归母净利率16.86%，环比22Q4 提升4.4pct，同比提升0.18pct。我们认为公司归母净利率提升主要因为：1）22 年11 月公司开始对定价突破成本底线的产品陆续提价，23 年1 月陆续落地执行，提价效果较好。

    2）渠道调研显示公司22 年底开始取消随货搭赠，我们预计23 年1-2 月公司买赠政策或持续收缩，进一步推动盈利能力改善。

    2023 年渠道改革有望深化，费用率有望维持稳定：2022 年公司提出了优商扶商的分级运营策略，通过2022 年的探索，2023 年公司将推行厂商一体化的联合运营模式，加大对大商的运营辅导以及大商自运营体系的构建。优商方面，公司将把资源聚焦于大商的垂直增长，通过下沉经营单位提高资源配置效率，充分激活运营能力。扶商方面，公司将采取扶持帮助、简化流程的方式提高单客存活率，增加优商产出。随着渠道改革的逐步推进，2023 年公司费用投放结构有望从单纯的买赠促销调整为多样措施推动分销动销，费用投放效率提高下费用率有望维稳。

    盈利预测与投资评级：公司2023 年1-2 月收入稳健增长，渠道改革深化下费用投放效率有望提升，我们预计2023 年公司有望实现双二十的增长目标，上调23-25 年收入预期至33/38/45 亿元（此前23-25 年预期为32/38/44 亿元），同比+21%/18%/17%，上调归母净利润预期至4.29/5.5/6.59 亿元（此前23-25 年预期为4.07/5.13/6.18 亿元），同比+26%/28%/20%，对应PE 分别为45/35/29x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期