申菱环境(301018):温控设备综合解决方案商 多场景协同增长
公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商。公司成立于2000 年,定位于“数字能源综合环境解决方案提供商”(即提供“温控节能设备+能源综合管理”综合解决方案),一方面利用长期在工业等领域积淀形成的温控节能设备制造能力,提供温控设备的制造销售;一方面致力于运用综合能源管理的设计能力,结合物联网、云平台等技术,提供低碳的综合能源管理解决方案。截至2021 年公司数据服务、工业、特种和公建及商用等温控场景营收分别为5.52/4.63/4.02/0.88 亿元。
公司形成了以新能源产业(包含电化学储能、光储热一体机、锂电除湿机组)为战略布局方向、特种环境空调(包含医院一体化解决方案、油气回收解决方案、地面飞机空调)、数据中心及商业等多场景融合发展,多行业空间广阔。预计到2025 年:1)全球电化学储能温控市场空间有望超过150 亿元(21-25 年均复合增速100%),抽水蓄能电站、特高压换电站阀厅、海上风电升压站、充电桩等配套温控规模合计约200 亿元;2)锂电池转轮除湿机组市场规模将超过136 亿元,其中国产设备价值量超过47亿元;3)欧洲热泵市场规模将达到153.1 亿美元(约1025 亿元)国产设备空间广阔;4)数据中心持续受益于流量增长,在低PUE 背景要求下,间接蒸发冷及液冷等新型绿色节能设备的渗透率有望持续提升。
公司打造核心技术制造能力,以及低碳服务能力等多元一体的综合优势。核心技术能力积累于特种环境场景,形成了超效、环保、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击六大核心技术体系(全部基于自主研发)。同时,公司历史上参与多项国家标准及行业标准制定,在水电、轨道交通、信息通信、核电领域的技术达到国际领先或国际先进水平;产品设计上,重点推行大型风冷、液冷以及低碳解决方案,液冷产品成功实现多年商用化应用;公司客群种类丰富,涉及ICT、电力等多类别,并通过“联合开发”的商业模式,保持了跟大客户较好的粘性及服务质量;公司以自有工程基地为试点打造低碳工程,实现产线全自主可控,为制造工艺加持。
盈利预测与估值:考虑到公司四季度部分项目应为疫情影响延迟,基于谨慎原则,我们小幅下调盈利预测,原预计2022-24 年营收2022-24 年收入分别为26/38/54 亿元,净利润为2.5/3.7/5.2 亿元,调整后预计2022-24 年营收分别为24/36/49 亿元(同比+32%/51%/37%),归母净利润2.1/3.5/4.8亿元(+49%/65%/39%),结合绝对及相对估值法,我们认为公司股票合理估值区间在47.4-51.8 元,目标涨幅为29%-41%,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;贸易摩擦风险;原材料短缺风险;疫情不确定性。