天味食品(603317)公司点评：经营符合预期 后续提速有望

事件：天味食品发布1-2 月经营数据公告，2023 年1-2 月实现营业收入约4.88 亿元，同比+21.35%，归母净利润约0.82 亿元，同比+22.68%。

    终端动销向好，后续发货提速有望。1）C 端动销向好，后续发货有望提速：

    根据渠道反馈，由于春节前渠道对疫情反复存在担忧，进货相对谨慎，但今年以来复调产品C 端渗透率持续提升，同时疫情放开后宴席场景增加亦拉动C 端复调需求，使得实际动销超出预期、公司较多产品亦存在缺货现象，我们认为随着后续产能回补，3 月起发货端有望持续提速；2）2023Q2 起B端上量可期：由于前期餐饮处于修复初期，我们预计B 端增长慢于C 端，未来随着餐饮复苏、旺季来临，以及小B 端市场开拓推进，我们看好2023Q2起公司B 端贡献明显增量。

    渠道能力持续提升，看好长期空间。1）公司层面：根据渠道反馈，今年以来公司在渠道管理上有较多积极变化，一是重点考核经销商实际动销指标，而非进货量；二是费用投放上更为聚焦于终端售点，如终端陈列维护、品牌露出、积极开拓复调类售点，如鱼摊肉摊等，随着川内成熟售点体量饱和，我们认为该举措有望进一步打开川内增量空间；2）行业层面：目前火锅底料、川调行业仍处成长期，品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容，行业有望延续双位数增速，公司经过前期调整，渠道精细化管理能力明显提升，随着渠道管理改善、渠道下沉推进，我们看好公司未来增长持续性。

    成本回落+促销收窄，利润率修复可期。根据Wind 数据，今年以来除油脂类原料价格仍处高位外，其他原材料如花椒等价格均回落明显，我们预计2023 年公司成本有望边际改善，叠加渠道搭赠促销力度收窄、规模效应体现，全年净利率有望延续提升趋势。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入33.9/40.8/48.8 亿元，同比+25.9%/+20.4%/+19.6% ， 归母净利润4.6/5.9/7.1 亿元， 同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，对应PE 42/33/27 倍，剔除股权激励费后归母净利润4.9/6.2/7.2 亿元，对应PE 39/31/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。