宁德时代(300750):Q4电池盈利大幅提升 龙头综合竞争力优势有望扩大

类别:创业板 机构:华福证券有限责任公司 研究员:邓伟/游宝来 日期:2023-03-13

  投资要点:

      Q4业绩超预期,电池出货超预期。公司全年实现营收3286亿元,同比+152%,归母净利润307亿元(贴近预告上限),同比+93%。其中Q4收入1183亿元,同比+107%,归母净利润131亿元,同比+61%。公司2022年电池有效产能390GWh,产量325GWh,销量289GWh,同比+117%,全年动力电池销量242GWh,同比+107%,储能电池47GWh,同比+181%。预计Q4实现电池产量110GWh左右,销量确认约100GWh左右总体(超市场预期)。

      Q4毛利率大幅改善:1)单季度维度:公司动力电池H1毛利率15%,全年17.2%,测算Q4动力电池毛利率或达19-21%,环比+4pct。此外公司储能H1毛利率仅为6.4%,全年17%,下半年毛利率呈现持续大幅上升趋势,Q4毛利率或达23-25%,环比改善幅度或超10pct。我们预计毛利率大幅改善和碳酸锂成本回落有较大关系(碳酸锂商位签订订单、实际执行采购价较低),且碳酸锂下降趋势中,执行周期更长的储能电池可能更为受益。2)全年维度:测算公司电池系统单位价格约0.97元/Wh,受碳酸锂价格上涨影响同比+24%,单位盈利0.08元/Wh左右,相比21年略微有所下降,其中动力电池单Wh盈利或有微小提升,而储能电池单Wh盈利相比21年下降较多(上半年碳酸锂涨价侵蚀利润,储能电池市场竞争有所加剧)。

      研发团队建设、资源布局进度亮眼:22年底研发人员增长到1.6万人(同比+62%),且其中增长最快的是40岁以上年龄段的成熟、有经验的技术专家(661人,同比+115%)。提及研发投入较多的主要项目包括钠电、麒麟电池、第二代无热扩散技术、M3P和凝聚态电池。磷酸铁锂电池循环上限达1.5万次,能量密度上限达200Wh/kg。本次年度报告将锂电池材料项目拆分为电池材料及回收&电池矿产资源,收入在22年均实现翻倍左右增长,其中电池材料及回收毛利率仍有21%(考虑价格基数上升)。矿产资源方面,22年收入贡献达到45亿元,仍在相对早期的投入、布局阶段,预计2023年公司的江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目真正进入兑现期,印尼红土镍矿、回收、贵州大坪磷矿项目采矿许可也将成为中长期降本让利的基础。

      盈利预测与投资建议:基于对公司竞争力和盈利能力的预期提升,我们将公司2023-2024年归母净利润预期从428/562亿上调到464/631亿,预计2025年归母净利润为832亿,对应当前市值PE仅为21.3/15.7/11.9 x,维持“买入”评级。

      风险提示:电动车需求不及预期、储能需求不及预期、矿产资源产能投放不及预期等。