天味食品(603317)：23年开局表现良好 全年增长势头有望延续

　　核心观点

    　　公司预计23 年1-2 月营收同比增长21.35%左右、归母净利润同比增长22.68%左右，均达到了20%+的年度目标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司保持合理库销比水平，整体库存水平较低，使得市场铺货、终端动销节奏顺畅。展望全年，公司产品结构持续优化，渠道布局日益多元，在行业景气度恢复背景下，前期产业链布局效益有望持续兑现，贡献业绩增量。

    　　事件

    　　公司披露2023 年1-2 月主要经营数据：

    　　经公司初步核算，2023 年1-2 月公司实现营业收入48,758 万元左右，同比增长21.35%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8,220 万元左右，同比增长22.68%左右。

    　　简评

    　　经营良好态势延续，1-2 月迎来开门红

    　　公司23 年1-2 月营收及归母净利润表现均达到了20%+的年度目标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。

    　　从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司总体依旧延续22 年渠道改革策略，保持合理库销比水平，整体库存水平较低，配合公司针对重点单品、重点客户、重点渠道的资源投入，使得整体市场铺货、终端动销节奏顺畅，顺利实现较快增长。

    　　产品结构持续优化，渠道布局日益多元

    　　产品策略方面，公司坚持打造多元化的产品矩阵，并重视大单品的培育，已成功打手工火锅底料、老坛酸菜鱼调料、小龙虾调料等大单品，对营收贡献较大。而从品类占比看，近年来火锅底料的占比已经开始下降，中式菜品调料等其他品类则随着公司加大新品推出和渠道推广，其营收占比持续提升，逐渐成为推动公司销售增长的主要动力，对单一品类的依赖度下降。渠道布局层面，目前C 端经销渠道仍为主导，公司23 年也将进一步落实“优商扶商策略，通过厂商一体化运营模式加大对大商的辅导，对于扶扶商过程中的资源利用效率也将进一步优化，有助于公司网点的　　持续开拓。与此同时，公司也加大了新零售渠道的全域布局，开展社区电商、O2O 等多种线上销售模式，与多家平台合作，迎合年轻群体的消费习惯。此外，公司的定制餐调业务目前已服务超5 万家餐饮连锁单店，B 端渠道后续有望伴随需求恢复贡献更大增量。

    　　行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现经过20 年行业景气度的快速提升、21 年面临竞争加剧、需求疲软、成本上涨等因素导致的调整后，目前复调行业发展已回归理性，有望重回上升通道。公司作为行业内的领先企业，行业承压下主动求变、积极调整，经过22 年的变革后，整体经营重回正轨。而在做好主业经营的同时，公司也积极复调行业赛道做上下游布局，坚持“业投一体”策略，在获取投资收益的同时力求为公司带来业绩增量。如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道，同时也为公司未来在预制菜等其他领域的探索提供经验。

    　　盈利预测：

    　　根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 32.62、39.17、46.85 亿元，实现归母净利润 4.28、5.55、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.56、0.73、0.90 元/股。若还原股权激励费用，预计23-25 年归母净利润 4.56、5.62、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.60、0.74、0.90 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。