固定收益定期：见仁见智的2月金融数据-周观点

　　每周一谈

    　　见仁见智的2月金融数据

    　　本周五2月金融数据公布后，债市收益率快速上行，但很快便掉头下行，全天来看，各期限收益率仍以下行为主。针对2月金融数据，市场的解读产生一定分歧：经济乐观者认为2月信贷、社融增量不仅都显著高于市场预期，并且双双创下历史同期新高，显示出在1月开门红之后，信贷、社融增长仍然强劲；而经济悲观者认为广义流动性缺口（社融存量同比-M2同比）未见明显回升仍处于历史低位，实体经济内生性融资动力仍然不足，因此社融、信贷数据高增不可持续；居民中长期贷款仅增加863亿元，反映居民消费复苏严重低于预期。

    　　对于上述双方主要观点，我们有以下看法：

    　　一是我们认为信贷、社融的高增长预计仍将持续，这不仅是主观上对于疫后经济复苏的信心，也是客观数据的支撑。作为观察当月信贷数据的日频指标，票据转贴利率在1月信贷开门红的背景下狂飙突进后，2月以来虽然没有再进一步大幅上行，但始终稳中有升，一直保持在利率高位，3月以来仍呈上行趋势，反映出信贷热度并未出现明显滑坡。

    　　二是居民中长期贷款微增不能得出居民消费严重低于预期的结论。一方面在中长期贷款之外，居民短期贷款2月新增1218亿元，较1月341亿元大幅增加，为去年9月以来的最高水平，短期贷款数据上支撑居民消费信心的恢复；另一方面正如上周我们在周报“每周一谈”中认为的，“2月在春节后还贷需求集中叠加监管指导银行做好提前还贷工作的影响下，预计2月按揭房贷的提前还款将对住户贷款形成较大拖累”，2月居民中长期贷款微增和2月房产销售回暖两者出现背离，而如果居民中长期贷款增量不多是由于提前还贷导致的，那么能说明的问题是当前存量房贷利率偏高，而不是新放按揭贷款的快速下滑。

    　　因此，综合来看，我们对2月金融数据反映出来的经济复苏强度的看法是中性偏乐观，不过上周五数据公布后的市场表现反映出市场对2月金融数据的解读存在较大分歧，这种分歧也是长端利率今年以来维持窄幅震荡的重要原因。

    　　复盘

    　　本周受资金面较为宽松，GDP增速目标设置低于市场预期等因素影响，债市收益率整体下行。以周五收盘价计，1年期国债230001较前一周下行7BP至2.21%，1年期国开债190203较前一周下行2.5BP至2.495%；10年期国债220025较前一周下行3.8BP至2.877%，10年期国开债220220较前一周下行3.95BP至3.0585%。超长债方面，30年国债220024较前一周下行3.35P至3.2735%，20年国开债210220较前一周下行4BP至3.345%。

    　　周观察

    　　（1）《党和国家机构改革方案》通过。一是地方金融机构管理职责进一步上收中央，银行等金融机构经营管理决策的制定受地方政府影响的程度将显著减弱，同时能够更好地贯彻中央政策意图，预计地方金融生态将发生深刻变化；二是企业债的发行会更加市场化，发行门槛可能降低，预计未来企业债的信用利差将有所走阔。（2）美联储鹰派发言与非农数据交织影响3月加息预期。（3）CPI同比大幅低于预期。CPI同比值偏低受春节错位因素影响较大，尚不足以得出消费快速遇冷的结论，3月春节错位因素消退后的CPI数据将成为重要的观察指标。

    　　本周展望

    　　综合来看，下周经济数据的发布和政策面因素预计都难以对市场带来太大扰动，而适逢税期和MLF到期的关键时点，资金面将成为债市的主要影响因素。在今年以来税期扰动整体偏大、MLF难以大幅超额续作和同业存单到期量较大的综合影响下，预计下周资金面将对短端利率形成一定利空，短端表现将弱于长端，收益率曲线较本周平坦化。

    　　风险提示

    　　市场风险超预期、政策边际变化。