制造业观察系列：通用自动化进入复苏的第二阶段

　　核心观点：

    　　持续的信贷增加、库存下行，主动去库周期接近尾声。当前利润处于历史低位，库存已经下降8 个月，属于典型的主动去库阶段。企业中长期信贷从22 年Q4 加速改善，三月滚动同比已经历了半年的上行。

    　　因此，根据历史规律，判断23 年上半年即将迎来通用装备的向上复苏拐点，进入被动去库存的新周期阶段。

    　　2 月PMI 显著回暖，行业景气度达到历史高点，复苏行情进入第二阶段。在经历了12 月的疫情和1 月的春节之后，2 月的PMI数据展现了较强的韧性和复苏的趋势。1 月、2 月的PMI 同比和环比均大幅改善，2 月的PMI 达到了52.6%，1 月是50.1%，出口也比市场所预期的更为乐观，新出口订单的PMI 在2 月达到52.4%，生产PMI也在2 月提高至56.7%。因此，根据PMI 所呈现的景气度，我们判断当前复苏进入了有基本面较强支撑的第二阶段。

    　　复苏第二阶段的典型特点则是，景气度开始扩散，由景气度较高的新兴领域，扩散至原本预期较为低迷的传统行业。我们可以从PPI 观察到传统行业复苏的迹象。1 月在春节的影响下，同比数据本身会较弱，但黑色金属、煤炭、有色金属、造纸和医药等行业，依然展现出较强的复苏态势。

    　　在替代需求高弹性和出海韧性的演绎之下，2023 年的传统行业复苏将有较高的持续性。一方面，国内庞大的制造业设备替代需求，弹性预计将超预期。例如叉车和注塑机，下游行业发展相对成熟，但存在着庞大的存量市场进入了替代周期，因此目前每年的销售额中存量替代需求超过了新增需求，体现出了具有韧性的消费品属性。另一方面，海外的制造业重建，对于中国成熟的设备公司是利好因素。根据叉车龙头的业绩预告，叉车出海正如火如荼开展。基于此判断，我们看好叉车、注塑机、木工机械、印花机械等下游偏传统行业的需求复苏。

    　　投资建议：当前处于景气扩散阶段，建议关注正在复苏的传统行业，叉车板块的杭叉集团、安徽合力，数码印花设备龙头宏华数科，木工机械龙头弘亚数控，以及注塑机龙头海天国际和伊之密等；同时建议关注通用自动化：怡合达、汇川技术（与电新组联合覆盖）、绿的谐波、国茂股份、欧科亿、海天精工、纽威数控、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）等。

    　　风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。