有色金属行业周报：复苏仍在进行中 工业金属去库拐点已现

　　一、工业金属

    　　1、行业观点：美国失业率超预期提升，加息预期再度下降

    事件一：美国2 月非农就业新增31.1 万人，预期为22.5 万人；2 月失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%；2 月ADP 就业人数增加24.2 万人，预期值20 万人；上周美国初请失业金人数为21.1 万，预期为19.5 万人，前值为19万人。

    　　观点：美国非农新增就业数据的增幅高于预期，但失业率超预期上升或预示着美国就业市场的降温。根据CME，目前市场押注美联储本次加息幅度为50bp的概率为39.5%，较数据公布前有明显下滑，从而引起十年期美债收益率从高位大幅下跌至3.689%。在美国经济出现疲软、金融风险若隐若现的背景下，市场对衰退的担忧逐渐发酵，美联储继续超预期加息的概率出现下滑，这些因素将直接利好贵金属板块。

    　　事件二：国家统计局：2 月CPI 同比上涨1.0%，环比下跌0.5%；PPI 同比下降1.4%，环比持平。

    　　观点：据国家统计局城市司首席统计师解读，2 月份，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，居民消费价格环比有所下降，同比涨幅回落。2 月份，工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，PPI 环比持平；受上年同期对比基数较高影响，同比继续下降。我们认为，较低的CPI 和PPI 涨幅证明国内经济复苏仍然处于修复阶段，国内CPI 不会对货币政策形成压力。从有色金属来看，节后开工加快了库存消化，目前铜、铝社会库存均已出现拐点，进入去库阶段，基建加速开工、地产托底政策发力，有望加快工业金属需求释放。

    　　2、公司观点：山东黄金向特定对象发行A 股股票申请获得上交所受理；紫金矿业完成Xanadu Mines 项目投资

    　　山东黄金：向特定对象发行A 股股票申请获得上交所受理。

    　　观点：本次募投项目“山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程”在焦家金矿等14 个矿业权整合为1 个采矿权的基础上，对焦家矿区整合范围内资源进行整合并统一开发，项目总投资额为82.73 亿元，项目建设期为6 年。预计项目达产后，采矿出矿能力可达660 万吨/年，实施主体达产年营业收入为537,343.06 万元，年均税后净利润为211,306.37 万元，内部收益率（税后）为20.55%，投资回收期为8.71 年（税后含建设期）。本次定向增发与公司“重点对国内优质资源项目进行兼并重组，进一步提升国内黄金资源储备”的发展战略相一致，有助于扩大资源储备和生产规模，提升公司持续盈利能力及抗风险能力。

    　　紫金矿业：公司全资子公司金平矿业对仙乐都矿业的第二阶段及第三阶段股权认购于2023 年3 月10 日完成。交易金额合计约人民币3 亿元，交易完成后金平矿业持有仙乐都矿业19.42%的股权及辉腾金属50%的股权，进而拥有蒙古哈马戈泰铜金矿项目约45.7%权益。

    　　观点：哈马戈泰铜金矿项目估算矿石量约11 亿吨，含铜约293 万吨，含金约780 万盎司（约243 吨）。根据最新PEA，项目计划采用常规露天加地下开采和浮选工艺生产铜金精矿，NPV 为6.3 亿美元，投资回报率为20%，投资回收期4 年；预计用18 个月时间完成预可研，估算符合JORC 标准的矿产储量。

    　　哈马戈泰铜金矿项目资源量大，品位较低，投资总额不高，有较大的开发潜力和前景。在该项目预可研（PFS）交付或自本交易交割之日起18 个月（两者孰早）后，公司将主导项目开发运营。这有利于进一步提升紫金矿业铜、金资源储备，公司在低品位资源开发利用方面具有成功的实践经验和领先的技术优势，将有助于该项目的开发。

    　　3、股票观点：国内复苏仍在进行中，工业金属去库拐点已现，美国失业率上升利好贵金属

    　　本周电解铝和精炼铜正式进入去库阶段，电解铝社会库存周环比下降1.0 万吨，上交所阴极铜库存周环比下降2.60 万吨，下游的开工加速库存拐点到来。我们认为工业金属板块或迎来驱动力换挡，从海外宏观驱动转向国内基本面复苏驱动，重点推荐供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如天山铝业、神火股份、新疆众和等。建议关注央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。同时，在国内经济筑底回升阶段，工业金属受益经济复苏，看好铜，建议关注标的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。

    　　二、新能源金属及小金属

    　　1、行业观点：矿山安全检查整治进行中，进一步肃清违法违规生产、开采行为，规范行业秩序

    　　事件：国家矿山安全监察局3 月8 日发文，为有效防范遏制矿山重特大事故发生，国家矿山安全监察局印发通知部署在全国矿山开展安全生产综合整治，综合整治从现在立即开始，12 月份结束。整治对象是所有正常生产、建设、整改的煤矿、金属非金属矿山、尾矿库。

    　　观点：整治目标是围绕控大风险，排查整治重大事故隐患、严厉查处严重违法为非行为，对于任何非常违规开采生产的行为将进行进一步规范。

    　　2、公司观点：锂矿年报强劲亮眼，自有资源占比高的上游锂资源标的未来业绩弹性强。

    　　事件一：盛新锂能3 月7 日发布22 年年报，实现营收120 亿元，同比+299%，实现归母净利55.5 亿元，同比+541%。

    　　观点：公司主营产品量价齐升，锂盐产销分别为4.77/4.75 万吨，分别同比+18%/+13%，主营产品电池级碳酸锂价格同比+310%；公司规划下，未来自有锂资源占比有望持续提升，目前公司锂资源包括四川业隆沟项目的1 万吨碳酸锂产能、预计近期投产的津巴布韦萨比星项目的3 万吨碳酸锂产能和南美SDLA 盐湖项目的2500 吨碳酸锂当量的产能；远期资源包括持股25.29%的四川木绒锂矿项目；同时公司印尼规划的6 万吨锂盐项目也在持续推进。

    　　事件二：藏格矿业3 月10 日发布22 年年报，实现营收81.9 亿元，同比+126%，实现归母净利56.6 亿元，同比+296%。

    　　观点：公司主营产品量价齐升，氯化钾产销分别为130.67/110.14 万吨，分别同比+21%/+3%， 碳酸锂产品产线分别为1.05/1.07 万吨， 分别同比+39.5%/-2.3%，中国氯化钾进口大合同价+139%，电池级碳酸锂价格同比+310%；公司持续推进西藏阿里麻米措盐湖项目以及老挝万象钾肥项目，进一步提高自有锂资源和钾肥资源占比。

    　　3、股票观点：不惧短期震荡，坚定看好长期需求复苏驱动下的基本面行情

    建议关注全年来看估值在低位，且供应刚性强，需求结构好，对需求复苏敏感的细分领域：强烈推荐稀土板块中布局产业链一体化、改革成绩显著成长属性强的广晟有色；强烈推荐供应刚性强，需求修复后价格弹性高的行业龙头锡业股份；建议关注受益供应端增量有限、下游光伏需求高速增长拉动锑价持续上行的标的湖南黄金、华钰矿业；建议关注受益于新能源车销量回暖后兼具估值和成长属性的锂和稀土永磁标的，中矿资源、盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、中科三环、宁波韵升。

    　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。