国芯科技(688262)：深耕嵌入式CPU二十载 面向三大场景发力自主可控

　　嵌入式CPU IP 企业，顺应国产化需求。公司深耕嵌入式CPU 技术二十余年，围绕嵌入式CPU 内核，开展IP 授权、芯片定制和自主芯片及模组三大业务，形成了深厚的IP 储备。公司基于三种指令集架构开发了8 大系列40 余款CPU内核，同时基于自主研发IP 建立了面向信息安全、汽车电子以及工业控制、边缘计算和网络通信三大SoC 芯片设计平台。2018-2021 年公司营收实现快速增长，进入收获期，从1.95 亿元增长至4.07 亿元，CAGR 27.8%。

    　　汽车“三化”引爆车规MCU 需求，公司在中高端市场率先实现产品突破。Omdia统计，2021 年汽车MCU 市场规模同比增长28%，达76.7 亿美元，预计2026突破130 亿美元。汽车MCU 市场集中度高于MCU 全行业，美日欧企业CR6集中度超97%。公司车规产品主要覆盖车身及网关控制、发动机控制、BMS、域控制等，客户包括潍柴动力、科世达、埃泰克等。其中新一代车身/网关控制芯片已内测成功，获得超过百万颗订单；新一代发动机控制和新能源BMS控制芯片研发进展顺利，功能安全等级达到ASIL-D 最高安全等级，有望实现电车领域核心部件的国产替代。

    　　“云-管-端”安全需求凸显，公司是国内云安全芯片领军企业。随着全社会的数字化转型，云计算市场规模持续扩张，其所面临的安全问题日益凸显，Gartner 测算，2022 年全球云安全市场规模达到119.7 亿美元，同比增长15.6%。全球安全芯片及模组市场集中度较低，公司为国内主要的云安全芯片、金融POS 安全芯片供应商之一，国家重大需求安全芯片主要供应商之一。

    　　并已拥有14nm FinFET 成功流片经验和40nm eFlash/RRAM 等工艺节点的量产经验，在先进制程工艺节点的技术已达国内领先水平。

    　　公司重视开源指令集，坚持自主可控发展。公司以M*Core、PowerPC 和RISC-V 指令集架构为基础，建立了具有自主知识产权的高性能、低功耗32位RISC 嵌入式CPU 技术。PowerPC 和RISC-V 指令集架构开源后，公司将重心转向基于这两种架构的嵌入式CPU 内核的研发。2021 年基于RISC-V 研发了32 位CPU 核CRV4E，基于PowerPC 研发了64 位CPU 核C10000，两款内核已经通过完整验证，可以对客户进行授权。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润0.85/2.88/4.43亿元，同比增速21%/238%/54%；EPS 分别为0.35/1.20/1.85，考虑到汽车芯片快速放量，公司业绩进入高成长期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。