2023年2月通胀数据：春节错位影响明显 通胀仍维持低位

　　投资要点

    　　事件：3月9日，统计局发布2月通胀数据。2月，CPI当月同比1%，前值2.1%；环比-0.5%，前值0.8%。PPI当月同比-1.4%，前值-0.8%；环比0%，前值-0.4%。

    　　核心观点：全年通胀中枢仍可能相对温和。往后看，一方面春节错位因素逐步消退，同时上半年基数可较低，CPI可能短暂冲高；另一方面猪肉价格缺乏大幅上行的基础，全年对通胀的贡献相对有限，尤其是下半年基数会明显抬升。对CPI的关注在于核心通胀对需求复苏强度的反映，而非对货币政策的掣肘。PPI方面，由于受到去年高基数的影响，未来可能还需一段时间才能同比走出负区间，价格方面将反映企业盈利回升的强弱。

    　　CPI环比弱于季节性。2月CPI环比-0.5%，低于近5年均值0.5%，较上月回落1.3个百分点，主要受春节错位影响。合计来看，1-2月CPI累计环比0.3%，低于近5年均值1.3%，表明消费和服务需求等依然表现弱于季节性。

    　　食品价格跌幅明显。2月CPI食品价格同比2.6%，前值6.2%，较上月下跌3.6个百分点；环比-2%，明显低于近5年均值1.7%。食品中，由于节后消费需求回落，加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，鲜菜价格环比同比均大幅下降，环比-4.4%，同比-3.8%，前值分别为9.2%和6.7%。猪肉价格环比-11.4%，较前值下降0.6个百分点。2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势，尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后出现反弹，但平均价格仍低于1月春节时期水平。

    　　核心CPI受节日因素消退影响小幅回落。2月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，前值1%，较上月回落0.4个百分点。核心CPI环比-0.2%，前值0.4%，较上月回落0.6个百分点，低于近5年均值0.1%。一方面，春节错位导致服务类价格环比明显下降，另一方面，我国节后生产的恢复要比需求更快，价格在疫情复苏后的第一阶段较难出现明显上涨。细分项上来看，机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。

    　　非食品价格表现偏弱。2月CPI非食品价格同比0.6%，前值1.2%，环比-0.2%，前值0.3%。

    　　从细分项来看，仅衣着和医疗保健同比上涨；生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务同比涨幅均较上月有所回落，主要由于春节错月，上年同期对比基数较高；居住持平。

    　　PPI表现弱于预期。2月，受上年同期基数较高影响，PPI同比-1.4%，预期-1.3%，继续探底，降幅较1月扩大0.6个百分点；PPI环比0%，前值-0.4%，主要由于工业企业生产恢复加快，但需求恢复要慢于生产，库存有所积压，需要一定消化。分行业来看，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。

    　　风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期。