晶丰明源(688368)：股权激励靴子落地 看好公司长期成长

事件概述

    3月6日晚，公司发布股权激励公告，确定以2023 年 3 月 6 日为首次授予日，以 20元/股价格向86 名激励对象授予 106.08 万 股限制性股票，占公告日公司股本总额 1.69%。

    核心观点

    股权激励靴子落地叠加高研发投入有望深度绑定优质人才，业绩考核目标彰显公司长期成长信心。股权激励方面，公司营收考核目标为23-25年分别实现15/18/22亿，以22年营收10.77亿为基数，对应增长率分别为39.28%/67.13%/104.27%，CAGR3为26.88%；毛利考核目标为23-25年分别实现3.45/4.50/5.50亿，营收和毛利任一目标达成即可触发股权激励，按授予日股价150.38元计算，本次股权激励摊销总费用为1.39亿，其中23-26年分别为0.68/0.49/0.19/0.03亿。研发方面，剔除股份支付影响，22年研发费用为2.77亿，同比+59.04%。

    库存调整渐进尾声，LED照明业务有望回暖。目前渠道内库存水位已回到合理水平，终端客户提货意愿较为明显，我们认为伴随下游需求持续修复，公司凭借有成效的清库存策略以及顺利进入高端照明领域，毛利率有望稳步提升，LED照明业务或将迎来改善。

    电源管理芯片业务产品布局亮点纷呈，下游应用多点开花。外置AC/DC， 公司成功覆盖20W-65W功率产品， 国内首创磁耦+ACOT 65W GAN快充产品已进入客户导入阶段；内置AC/DC，小家电应用端，22年应用于空气炸锅、暖风机等新品已实现销售，大家电应用端，公司与凌鸥创芯共同向市场推出了辅助电源与MCU组合的方案，已在客户端取得突破；DC-DC，22年上半年，公司推出首款国产10相数字控制电源管理芯片，并已实现量产，未来有望应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域。 23年1月，公司推出双路16相数字控制器，具备大电流、多协议、多路输出性能，产品竞争力持续提升。

    投资建议

    维持“买入”评级。考虑下游需求较为疲软，我们下调22-24 年公司归母净利为-2.07/+0.73/+2.36 亿，同比-130.5%/+135.2%/+224.2%，对应EPS 为-3.29/+1.16/+3.76 元，23-24 年PE 为132/41 倍。

    风险提示

    新产品研发不及预期、供应商依赖风险、技术升级迭代风险