2023年3月资产配置月报:守得云开见月明

类别:策略 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:蔡梦苑/郝一凡 日期:2023-03-09

  投资要点

      宏观逻辑:

      外部来看,2月市场对美联储加息预期向上修正,对全球风险资产、非美货币、大宗商品价格形成压制,3月美联储主席鲍威尔做国会证词给出鹰派信号,后续美国就业、通胀数据及美联储议息等不确定事件仍然较多,市场或已提前进入对美联储预期的“二次修正”。不过当不确定事件落地、美联储加息预期更加明确后,市场有望再度转向乐观预期,届时全球大类资产的压力将逐渐缓解。

      内部来看,政府工作报告经济目标偏保守,注重稳增长、高质量、防风险三者平衡,稳增长政策预期下修,市场在短期内将对此进行一定程度的预期修正。

      2月份经济复苏情况不及市场预期,尤其是基建领域进度慢于预期。不过2月末开始,地产等领域出现了改善迹象,且信贷、资金面需求上升,意味着复苏节奏或主要是延后,加之前期积压的需求或仍有释放空间,3月有望看到更多经济复苏的数据验证情况,并逐步带动市场信心回升。

      由于经济预期下修,利率中枢短期内有小幅向下调整空间,不过考虑到货币政策从偏宽松逐渐回归稳健,进一步宽松可能明显降低,利率下行空间有限。

      3月美联储加息路径将随着数据公布和美联储指引更加明确,国内经济复苏的力度也将得到更多验证,随着宏观线索从模糊逐渐变清晰,信心有望由弱转强,上半月适当谨慎,在回调后将存在布局机会。

      资产配置观点:

      股票:标配。3月宏观线索处于从模糊到逐渐清晰的过程中,先抑后扬。两会政策目标偏保守,政策加码预期下修带来调整压力,叠加美国就业、通胀数据及美联储加息预期也存在一定不确定性,短期波动风险不减。不过国内经济仍然处在复苏通道中,短期仍然有疫情积压需求继续释放的空间,带动经济表现向好发展。3月随着宏观线索逐渐清晰落地,A股或先抑后扬,市场在调整后有望重回震荡中枢慢速上移的走势,关注调整中的布局机会,建议标配。

      债市:利率债:标配。经济仍处于温和复苏节奏,政策加码预期小幅下修,利率上行压力减轻,债券收益率短期进一步上行空间有限,利率债价格3月或偏震荡,若出现下跌则存在短期交易机会。短期配置价值有所上升,调至标配。

      信用债:低配。近期信用债超跌修复后,交易和配置机会空间明显降低。债券的刚性配置需求对短久期、高评级信用债有支撑,但若想收益增强则需要拉长久期或下沉信用。考虑到下半年信用债收益率抬升压力仍存,信用债投资品种选择时需综合考虑配置周期、安全垫积累及回撤承受能力。

      黄金:标配。美联储加息预期反复仍是当前主要扰动,3月金价或仍处于震荡阶段,美联储加息预期明晰后或有震荡向上动能。年度视角中性偏乐观,具备较好的配置价值,下半年投资价值有望提升,维持标配。

      风险:国际形势演变超预期;美联储加息/缩表超预期;国内经济复苏不及预期。