绝味食品(603517)深度报告：滴水石穿 非一日之功

报告要点

    绝味是一家什么样的公司？

    绝味食品，是休闲卤味龙一，是一家以凝聚力、管理力见长的公司。公司以戴文军先生为首的核心团队，以凝聚力、管理力见长，虽然绝味2005年才成立，比同业晚了8-12 年，但成功后来居上，在信息化的浪潮中，逆袭成为行业龙一。

    绝味食品靠什么在卤味行业后来居上？

    公司在卤味行业后来居上，有很多因素，最重要的一个因素，我们认为是加盟商委员会。通过创建加盟商委员会，绝味让加盟商能够参与核心决策，通过不同的进货价、资源倾斜等激励，实现以强带弱。

    加盟商委员会，说起来谁都可以建，并没有什么特别，但要把超过14000家加盟店的团队凝聚在一起，互相赋能，形成强大战斗力，而不是窜货、扯皮，需要核心团队拥有强大的凝聚力和气魄。

    为什么卤味行业企业没有把地圈完、反而要等绝味？

    我们认为，比市场往往认为的管理思维的因素更重要的，是因为卤味行业的风控是有半径的。很多卤味企业，不是没有尝试过快速开店，毕竟连锁业态，快速开店是资本最喜欢的模式，怎么会想不到？但卤味这种产品，它的生产工艺、销售场景，决定了对卫生条件的要求是很高的，如果快速开店，一旦哪家店没控制住风险、出事了，是要砸招牌的。

    而绝味，通过建设加盟商委员会的激励、监督机制，以及建设全程冷链系统、信息化的供应链体系，把过去快速开店的难控制风险变为可控，才使绝味的万店版图具备了底层逻辑，这才是核心竞争力。

    绝味未来还有多大成长空间？

    从休闲卤味的核心主业来看，目前是超14000 家，预计能超过3 万家，还有翻倍空间；从第二、第三增长曲线来看，透过网聚资本，绝味核心团队的外延布局张力很大，目前已经投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等大量潜力企业，布局泛卤味、特色调味品、新餐饮，依靠凝聚力和管理力构建孵化平台。

    投资建议

    公司是休闲卤味龙一，以凝聚力、管理力见长，休闲卤味还有翻倍空间，泛卤味布局张力很大。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为2.50/9.53/12.78 亿元，增速-74.51%/281.02%/34.13%，对应3 月8 日PE116/30/23 倍（市值287 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原料价波动风险、消费场景波动风险。