贝斯美(300796)：二甲戊灵高景气延续 新产品投放在即

　　报告导读

    　　贝斯美发布2022 年年度报告，实现营收7.68 亿元，同比增长44.91%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长171.10%；实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长171.15%；Q4 单季度实现营收2.22 亿元，同比增长29.24%，环比增长27.21%；归母净利润0.38 亿元，同比增长206.39%，环比减少5.15%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长228.55%，环比增长10.61%。公司业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022 年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND 数据，二甲戊灵原药（96%）2022 年全年平均价格为6.56 万元/吨，同比增长22.16%；22Q4 二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4 单季度平均价格为6.72 万元/吨，同比增长10.58%，环比增长3.43%。我们预计，进入2023 年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。

    　　二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2 万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。

    　　C5 新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021 年5 月19 日，公司发布定增计划布局“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023 年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023 年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000 吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000 吨/年；2023 年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。

    　　收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局

    　　2022 年12 月8 日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20 余个分公司并取得了2280 多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3 万吨，年均出口金额达1.5 亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 11.73/25.31/43.31 亿元，公司归母净利润分别为 2.53/4.47/6.10 亿元；对应EPS 分别为1.26/2.23/3.04 元/股，对应PE 分别为18.85/10.68/7.83 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等