玻璃玻纤行业深度研究：风电、汽车轻量化需求快速增长 行业有望底部回升

投资要点：

    粗纱周期尾部去库存，电子纱价格反转初现。2014 年至今，粗纱价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为3 年左右。第三轮上升周期在2020 年四季度开始，2022 年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，目前粗纱周期已持续两年多。我们判断，粗纱周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电及汽车轻量化需求有望带动粗纱价格回升。电子纱下游主要为电子元件印刷线路板，与PCB 行业发展相关性较高。

    2022 年12 月，受产能释放完毕及下游需求改善影响，电子纱价格已出现回升态势。

    行业集中度持续提升，产能扩张将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至2021 年底，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石预测，2023 年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。

    需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点。玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。近年来，房地产市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022 年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，而2022 年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023 年风电项目进入建设周期，尤其是大基地项目，2023 年进入批量装机阶段，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022 年我国汽车产量达到2702.1 万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8 万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。

    行业评级。2022 年下半年，受疫情反复和海外需求减弱影响，玻纤需求下滑，同时国内新增产能释放导致供大于求，玻纤价格出现下滑。2022 年年底，随着玻纤产能释放完毕及需求恢复，粗纱价格开始筑底，电子纱价格回升。我们判断，2023 年建筑用玻纤需求有望 修复，风电及新能源汽车需求将保持高速增长，有望带动玻纤价格回升，从而带动玻纤企业基本面改善，基于此，首次覆盖，给予行业“推荐”评级。

    重点推荐个股。推荐行业内具有规模优势、品牌优势的龙头企业中国巨石，公司玻纤产能规模全球第一；推荐中材科技，公司同时具有风电叶片、锂电池隔膜等新材料业务，玻纤、风电叶片业务底部向上，锂电池隔膜业务盈利能力大幅提升，同时新材料业务收入占总收入的比重增长，有望带动公司估值提升，关注长海股份、山东玻纤。

    风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响；重点关注公司业绩不及预期。