宏观报告:2023年政府工作报告印象

类别:宏观 机构:国元证券股份有限公司 研究员:杨为敩/孟子君 日期:2023-03-06

报告要点:

    5%的经济目标不能代表经济目标的淡化,更多所代表的是在去年经济增长不达目标之后,政策对新的目标有了更加现实的估计和更加谨慎的敬畏。

    通过倒推法,可以估算出今年隐含的第二产业潜在增长速度在4.4%左右:

    1)如果今年达到5%的GDP 增速的话,那今年和去年的年化平均增长速度是4%,那么今年的潜在增长速度大概为4%;2)如果在疫情政策转向后,服务业中受疫情影响最大的三个行业(批发零售、交通运输仓储和邮政、住宿餐饮)能回到相对正常的水平的话,服务业的潜在增长水平会因此而提升1.5 个百分点;3)再进一步倒推的话,这隐含着第二产业的潜在增长速度需要在4.4%左右。

    那么,今年若想达到5%的增速水平,对第二产业我们的实际感官温度可以比2021 年下半年略差一些,但不能差得太多(0.5%以内)。

    此外,今年对就业的要求并不低,城镇新增就业目标在1200 万人,属历年之最:

    1)当然,这和人口曲线的关系不大,更多的考虑是把过去两年中失去的就业找补回来,按照正常的就业趋势,过去两年的城镇就业人口少增了2200 余万人;2)这一次的就业目标,隐含的是把过去少增加的就业人口中,至少310 万人重新请回就业市场中来;3)就业目标比经济增长目标似乎略微有悖于奥肯定律,不过如果考虑到,今年全员生产率偏低的第三产业的恢复程度大概率要高于第二产业,这个目标也许现实。

    财政表现也许比起我们之前预期的情境要积极一些:

    1)地方政府专项债目标规模为3.8 万亿,这个规模是历史之最,甚至高于2020年所安排的目标规模;2)赤字率目标比起2022 年有所上升,重新回到了3%的水平;3)这并不意味着,2023 年的基建增长比起2022 年来说会继续加速,毕竟今年即使达到3%的赤字率水平,该赤字率水平比起2022 年的真实赤字率来说,也可能是降的,此外,即使专项债满额发行,专项债增长速度也会从24%左右降到19%左右;4)当然,但如果基建能总体在相对高位区域,不会出现幅度可观的回落的话,也能在完成既定增长目标的前提下,给地产腾挪出更多的可容忍的下滑空间。

    从边际上来说,今年在政策层面的主线并不突出:

    1)在财政政策力度上,除了基建之外,去年2.5 万亿的减税降费,今年没有 提及具体;

    2)去年在促消费时具体提及的新能源汽车及绿色智能家电,今年在措辞上处理得略微模糊;

    3)相对更强的感受是,这一年也许会更加关注青年的民生问题:促进青年特别是高校毕业生的就业工作、解决好新市民及青年人的住房问题。

    另外,今年更多的措辞在风险化解层面,信用领域的政策面临着相对明显的变化:

    1)多年后,今年重提防范化解地方政府债务风险,地方化债也许是信用层面的一个重要环境;

    2)有效防范化解优质头部房企风险,政策层对地产信用风险的关注有增无减。

    虽然目标更为现实,但在资产表现上,我们依然需要警惕:一则是当前市场预期所在的位置;二则一旦此目标兑现,则意味着周期在今年并没有明显启动,这至少导致固定收益类资产在上半年依然是占优资产。

    风险提示:疫情反复超预期,地缘政治冲突超预期。