老凤祥(600612):门店扩展超预期 看好23年业绩复苏

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣/包晗 日期:2023-03-06

  核心观点:

      事件:公司披露2022 年业绩快报,公司2022 年实现收入630.1 亿元,同比增长7.36%,实现归母净利润17.0 亿元,同比降低9.38%,实现扣非归母净利润17.3 亿元,同比增长8.66%。其中4Q 单季实现收入94.7 亿元,同比增长6.38%;归母净利润3.44 亿元,同比降低8.95%;扣非归母净利润3.52 亿元,同比增长8.89%。

      点评:从2022 年最终表现来看,公司收入、利润略低于预期,主要由于四季度疫情导致的客流下降及订货会不及预期,但我们认为黄金品类兼具投资和消费属性,2022 年疫情反复的情况下消费者需求仍较为坚挺。展望2023 年,疫情影响逐步消退,黄金品类韧性叠加婚恋消费刚性双线并进,老凤祥在元旦、春节期间均取得亮眼成绩,坚定看好公司业绩复苏。

      门店扩张超预期,预计23 年公司渠道拓展仍将保持高增。截至2022年末,公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609 家(包括海外银楼15 家),全年净增664 家,其中上半年净增门店110家,下半年净增554 家。预计2023 年公司渠道拓展仍将保持高增,区域加密、子品牌细分等战略持续推进头部品牌行业集中度提升。

      盈利预测与投资建议。公司22 年在疫情影响下稳步推进渠道建设,彰显出强劲的经营韧性。随着“双百计划”的逐渐落地,公司将持续实施“十四五”规划目标,力争在2025 年实现销售收入超千亿元。预计公司22-24 年收入分别为630.1、697.6、789.2 亿元,同比增速分别为7.4%、10.7%、13.1%,归母净利润分别为17.0、19.8、23.3 亿元,同比增速分别为-9.4%、16.7%、17.4%。给予公司23 年15x PE,对应合理价值为56.88 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。