广州酒家(603043)：Q4业绩低于我们预期 看好公司疫后复苏弹性

投资要点

    事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 全年营收41.1 亿元（yoy+5.75%），实现归母净利润5.1 亿元（yoy-8.92%），扣非归母净利润4.5 亿元（yoy-14.11%）。

    2022Q4 业绩因餐饮端拖累而承压，略低于预期。2022Q4 单季营收7.7亿元（yoy-11.5%），归母净利润3760 万元（yoy-67.0%），扣非归母净利润-645.6 万元（yoy-106.8%），业绩增速略低于我们预期。我们认为利润下滑的主因为：1）Q4 广深疫情形势严峻，餐饮较长时间暂停堂食及经营受限拖累整体利润。2）中秋错位致2021 年部分月饼业绩于Q4 确认，高基数影响22Q4 表观增速。

    经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。由于公司尚未披露Q4 经销商情况，故采用Q3 旺季经销商数据。1）从整体看：截至2022Q3经销商数量共1003 家，环比2022Q2 净增42 家。2）分区域看：截至2022Q3 广东省内经销商数量共578 家，环比2022Q2 净增29 家。截至2022Q3 省外经销商数量共406 家，环比2022Q2 净增13 家。经销商渠道不断扩张将有效推动公司食品业务持续放量。

    供需共振，期待2023 年业绩快速修复。分产品来看，1）月饼：2023 年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2）速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3）餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下业绩复苏弹性可期。同时，2023 年原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。

    盈利预测与投资评级：根据快报我们调整2022-24 年归母净利润为5.1/7.0/8.0 亿元（前值为5.8/7.1/8.3 亿元），同比增速-9/38/14%，当前对应动态PE 为31/23/20x。疫情之下公司经营持续稳健，2023 年月饼大年有望迎来较快增长，叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级

    风险提示：疫情反复，月饼&速冻食品经营不及预期，行业竞争加剧。