博俊科技(300926)公司深度报告:一体压铸新秀 冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陆嘉敏/王欢 日期:2023-03-05

  聚焦冲压业务,产品、客户持续突破。公司成立于2011 年,主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售;2021 年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体,车身模块化产品,仪表台骨架总成等;零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业,产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长,盈利能力稳健。2022Q1-Q3 公司实现营收8.37 亿元,同比+64.7%;实现归母净利润0.81 亿元,同比+34.4%。

      冲压件行业格局较分散,供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出2021 年汽车冲压件市场规模约1060 亿元,根据代表性的冲压件公司营收测算得出,各个公司的市占率较小,约2%或者3%以内,行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于,主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上,难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈,车型研发周期缩短,车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产,在此供应体系变化的基础上,具有先发优势的冲压件厂商有望跑出,占据更高的市场份额,行业集中度有望提升。

      公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破,有望率先跑出。1)产品突破:

      公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等,单价在2-10 元不等。

      近两年产品逐步升级至白车身总成件,单车价值量大幅提升。2)客户拓展:公司供应身份逐步由Tier 2 转变至Tier 1,公司2020 年前五大客户均为外资零部件集团,2022 年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客户名单,营收占比分别为19%/9%/8%/6%。3)技术突破:公司“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善,公司于2018 年开始布局轻量化业务,2019 年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行,公司在较早布局的情况下,热成型工艺进入收获期。4)产能突破:公司通过IPO,拟发可转债募投扩产,产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂,巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方面迎来重要突破,有望在格局重塑的情况下率先跑出。

      布局一体压铸,打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺,其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展,轻量化趋势下,一体压铸市场空间广阔,我们预计一体压铸部件2025 年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1 亿元,年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术,已购买5 台3500T-9000T 大型压铸机,有望打开公司长期的成长空间。

      盈利预测与投资评级:公司主业迎来产品、客户、技术、产能四重突破,业绩有望高速增长。同时布局一体压铸,打开长期成长空间,我们看好公司未来发展。我们预测公司2022 年-2024 年归母净利润为1.3 亿元、2.2亿元、3.8 亿元,同比增长56.1%、70.1%、69.5%,对应EPS 为0.85、1.44、2.45 元,PE 为36.1/21.2/12.5 倍。参考可比公司估值水平,给予公司 2024 年17 倍目标 PE,对应目标市值65 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。