新产业(300832):化学发光领导者 加速国际化和平台化布局

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张超/陈益凌 日期:2023-03-03

  新产业:做中国体外诊断领域的领导者。公司成立于1995 年,一直专注于化学发光免疫分析领域的研究和开发,2008 年完成中国第一台全自动化学发光仪的注册。截至2022H1,公司面向全球销售9 款全自动化学发光仪及191项配套试剂,已服务国内超8200 家医疗终端,其中三级医院客户达1279 家,三甲医院覆盖率超过50%,国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售分别超10500 和13400 台。公司历史业绩展现了良好的成长性,2012-21 年营收和归母净利润复合增长率分别为29%和33%,且保持了优异的盈利能力。

      化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。2020 年中国IVD 市场规模约为1075亿元,在政策扶持、终端需求膨胀、技术进步的带动下,预计2020~25 年市场规模的复合增长率达15.4%。其中免疫诊断为最大的细分板块之一,2020年国内市场规模为278 亿元。化学发光免疫检测是该领域的主流技术,凭借其灵敏度高、特异性好等优势,快速实现了对酶联免疫等方法学的替代,但目前70%-80%的市场份额由进口厂商占据,国产龙头份额仍然较低。

      公司借助强大的自研能力加速进口替代,国际化和平台化打开新成长曲线。

      公司以自主研发起步,花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁和产品垄断,并已构建“仪器+试剂+原料”的一体化研发和生产能力。公司在国内及海外的新增装机量快速增长,中大型机占比不断提升,有望持续带动试剂销售。公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力,并于2018年率先推出超高速发光仪X8,成为进口替代的“利剑”。公司对海外市场持续耕耘近十余年,海外收入占比超过30%,将把印度市场的成功经验复制到其他国家。公司通过自研合作并举实现横向扩张,布局生化诊断、数字PCR和实验室自动化/检验流水线等业务,有望开启新成长曲线。

      投资建议:新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头,拥有技术、生产和销售等方面的多重优势,2018 年推出超高速发光仪X8 后加速仪器销售和装机,不断提升中大型机占比,坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售,促进进口替代,同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。预计2022-24年归母净利润为12.27/16.13/20.77 亿元,同比增长26.0%/31.4%/28.8%;EPS 为1.56/2.05/2.64 元,当前股价对应PE 37.7/28.7/22.3 倍。综合绝对估值和相对估值,公司一年期合理股价为71.75-77.90 元,相较当前股价(58.77 元/股)有22.1-32.6%溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:体外诊断集采降价风险;行业竞争加剧导致降价的风险;海外拓展不及预期的风险;新业务领域拓展不及预期的风险。