涪陵榨菜(002507):Q4供需受损业绩承压 23年关注品类拓展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/任龙 日期:2023-03-02

  公司22 年收入/归母净利润分别同比+1.18%/+21.14%,其中Q4 收入/归母净利润分别同比-10.8%/-15.1%。受提价不畅影响,公司核心品类榨菜22 年销量下滑。23 年看,公司重新覆盖2 元价格带并实施工资改革,有望带动榨菜销量反弹。当前公司加大多元化发展策略,品类扩张是核心看点,萝卜产品未来有规模效应+提价空间,对业绩或有望实现超额贡献。同时完善渠道建设,提升覆盖面增加消费人群,并且通过促销推广来提升原有消费人群复购率。全年成本上涨及费用规划或对利润有所影响,但费用的实际落地仍视情况而定,或存超预期可能。当前看,公司收入端有望提速,同时多品类发展道路逐渐清晰,未来增长中枢有望抬升,估值仍处于历史中枢偏下,存在修复空间,建议逢低关注布局机会。我们给予22-23 年EPS 预测1.01、1.02 元,当前股价对应23 年估值28.6X,维持“强烈推荐”评级。

      Q4 受疫情影响业绩承压,收入/利润分别同比-10.8%/-15.1%。公司公布22 年业绩预告,全年营收25.48 亿,同比增长1.18%,归母净利润8.99亿,同比增长21.14%,受益于提价及5 月后使用低价格原材料,公司利润增长显著,但销量则受提价影响,预计全年双位数下滑。其中,公司Q4营业总收入和利润分别为5.02 亿、2.02 亿,同比-10.8%、-15.1%,主要受疫情影响公司生产基地于去年11 月末-12 月中出现停产,再叠加年末疫情防控政策放开后,各地感染人数陆续达峰,市场需求和供给均出现收缩,业绩承压。

      22 年回顾:提价致份额受损,利润如期增长。收入端看,22 年行业需求在疫情影响下有所波动,消费场景增加相对受益,但供给端受到停工停产及物流延缓影响。公司直接提价后对销量影响较大,一方面整体消费力疲软,消费者价格敏感度提升;另一方面提价幅度较高,2 元价格带放弃后被竞品占领,份额有所受损,公司22 年收入同比略增,考虑到提价贡献,全年销量预计双位数下滑。利润端看,除提价贡献外,公司5 月后采用低价青菜头,成本红利体现,同时22 年除常规互联网投放外,无其他硬广投放,费用有所收缩。在提价+成本下降+费用收缩三重作用下,公司全年净利率35.3%,同比增加5.8pcts。单Q4 看,公司净利率40.26%,同比下降2pcts,推测主要系收入下滑幅度较大带来费用率提升,以及Q3 调整人员工资致生产成本增加所致。

      23 年展望:品类拓展为核心看点,成本及费用或影响利润。23 年看,公司有望延续“拓品类+拓渠道”的“双拓” 战略指引。针对下饭菜品类,公司将利润全部用于渠道推广和薪酬激励,同时萝卜品类当前出厂价较低,存在提价空间。在当前下饭菜行业格局尚不明确的背景下,公司的资源投入有利于快速提升份额。同时针对餐饮渠道,公司成立餐饮事业部,待渠道铺设完善后有望逐步贡献增量。核心品类榨菜,公司则通过完善价格带(重新设计了60g 系列的产品,回到2-2.5 元价格带,实现销量反弹)+工资改革(调整战区,团队内实施薪酬二次分配,鼓励完成任务拿超额工资)等方式,促进份额提升。利润端看,23 年利润压力或有所增加,因素主要有三个:1)成本上涨:受去年自然天气因素影响,今年青菜头采购价预计同比增长40-50%,成本端压力增大。2)费用投入:公司23 年规划了硬广投入,当实际投放仍需视效果而定。3)结构影响:60g 新品吨单价低于老品,  同时新品类和渠道增速预计更快,影响业务结构。

      投资建议:Q4 业绩承压,关注23 年品类拓展,费用及价格或存超预期可能,维持“强烈推荐”评级。公司22 年收入/归母净利润分别同比+1.18%/+21.14%,其中Q4 收入/归母净利润分别同比-10.8%/-15.1%。受提价不畅影响,公司核心品类榨菜22 年销量下滑。23 年看公司重新覆盖2元价格带并实施工资改革,有望带动榨菜销量反弹。当前公司加大多元化发展策略,品类扩张是核心看点,萝卜产品未来有规模效应+提价空间,对业绩或有望实现超额贡献。同时完善渠道建设,提升覆盖面增加消费人群,并且通过促销推广来提升原有消费人群复购率。全年成本上涨及费用规划或对利润有所影响,但费用的实际落地仍视情况而定,或存超预期可能。

      当前看,公司收入端有望提速,同时多品类发展道路逐渐清晰,未来增长中枢有望抬升,估值仍处于历史中枢偏下,存在修复空间,建议逢低关注布局机会。我们给予22-23 年EPS 预测1.01、1.02 元,当前股价对应23年估值28.6X,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:疫情反复影响,行业竞争加剧,成本大幅上涨,新品扩张不及预期