润泽科技(300442):数据航母 扬帆起航

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/李烨/温筱婷 日期:2023-03-02

  公司简介:领先的超 大规模数据中心运营商

      润泽科技成立于2009 年9 月,是超大规模数据中心运营商的领导者,目前在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈等地均有布局。公司于2022 年8 月借壳普丽盛成功重组上市,成为首家创业板重组上市公司。公司业绩承诺指引盈利增长前景,根据2022 年业绩预告显示公司实现扣非净利润11.3-11.9 亿元,超额完成业绩目标。近年来公司发展迅速,营收规模自2018 年的6.28 亿元快速提升至2021 年的20.47 亿元,期间CAGR 达48.24%。随着公司存量机柜上架率持续攀升,公司盈利能力质量不断提升,2022Q1-Q3 毛利率达53.32%,净利率达41.21%。

      IDC 行业:供需环境有望改善,行业进入发展新阶段数据中心行业是数字经济以及运营商算力网络“基础底座”,在5G 带来流量增长及云计算行业快速发展背景下,数据中心作为流量、算力提升的必备基础设施,近年国内市场规模持续扩张。通过复盘国内IDC 行业情况,基于供需框架,我们将IDC 行业发展划分为5 个阶段:(1)萌芽期(2000-2002):概念初步普及,未产生实质需求;(2)发展期(2003 -2013):互联网快速普推动IDC 进入发展期;(3)爆发期(2014 -2020):流量大爆发驱动IDC 进入高速增长期;(4)洗牌期(2021 -2022):互联网被打压致需求放缓,供需出现错配,开始出清;(5)反转期(2023 -):互联网政策松绑叠加运营商云计算、人工智能升级带来的算力需求提升,供需环境有望改善。我们认为,2023 年将是IDC 行业进入新阶段的起点,需求端有望复苏,供给端在政策对能耗指标的控制下新增量减少,存量逐步出清的背景下,供需环境有望改善。

      核心竞争力:机柜规模保增长,优质客户保上架经过2-3 年时间供给侧的出清,成本控制和运维能力成为IDC 厂商长期生存关键。长期来看,市场份额将进一步往优质的头部厂商集中。润泽科技作为优质第三方IDC 厂商,竞争优势明显:1)公司目前机柜储备丰富,超前战略布局全国核心节点,总规划29 万个高质量机柜,远期成长空间大;2)下游零售客户上云需求不断增加,头部互联网客户及云厂商份额提升较快,大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势,其技术更强、投入更大、离应用更近,公司于成立之初先发部署园区级数据中心,一线城市及周边存量大规模数据中心稀缺性愈强;3)和传统批发型模式不同,公司通过深度绑定电信运营商,签订10-15 年长期协议,价格稳定、T+1 账期模式回款更快,且可以充分运用运营商的渠道能力开拓客户,远期来看增长确定性高;4)公司前五大终端客户占比较高,受益于近年来下游主要终端客户各项业务快速发展,电商、广告等传统业务稳步增加叠加公有云业务的快速爆量,为公司的增长提供支撑。

      投资建议:稀缺的园区级数据中心标的

      经历2020 年“新基建”政策带来行业供给端无序过度扩张后,市场对IDC 厂商关注逐渐从其对资源获取能力转移到资源变现能力。公司作为优质且稀缺的园区级数据中心标的,储备机柜丰富,其深度绑定运营商经营模式远期看增长确定性高。预计公司22/23/24 年归母为12.67/18.51/24.44 亿,同比增长75.5%/46.1%/32.0%,对应PE 42x/29x/22x,给予买入评级。

      风险提示

      1、机柜上架率不及预期;

      2、IDC 产业政策持续收紧。