兔宝宝(002043):经营短期承压 主动控制工程业务规模

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:濮阳/陶昕媛 日期:2023-03-02

  事件:公司发布业绩快报,2022 年度营收为89.18 亿元,同比减少5.39%;归母净利润4.61 亿元,同比减少35.19%。

      点评:受工程业务影响,公司营收及业绩均出现下滑。报告期内营收减少5.39%,本部的板材和家居业务整体保持稳健的增长态势,公司为应对房地产行业下行风险及疫情反复的影响,出于风险管控的考量,对裕丰汉唐的地产精装业务做出了主动的规模压缩,使得工程业务收入同比下降导致整体收入小幅下降。此外,公司2022 年归母净利润为4.61 亿元,同比减少35.19%,归母净利润与营收降幅相差较大,其主要原因为:

      1)受下游地产流动性影响,公司应收账款回款减少,计提信用减值损失增加;2)裕丰汉唐业绩不达预期,本期计提相应商誉减值准备;3)公司持有大自然等股权公允价值变动收益同比去年减少约1.30 亿元。

      工程零售双驱动,小B 业务逐步发力。家具板材制作柜类产品的方式由传统木工打制快速向工厂化加工进行转变,家具厂和家装公司渠道的重要性日益突出,也是未来市场的核心渠道。公司在这两个小B 渠道的重视程度和开拓力度较大,根据公司《2023 年1 月12 日投资者关系活动记录表》披露,家具厂和家装公司两个核心小B 渠道销量约占公司板材销量40%左右。工程端业务由裕丰汉唐承接,2022 年公司开始降低个别有风险的客户的接单,重点开发央企和国企客户,避免不必要的风险出现。

      23 年市场预期转好,家居业务或将改善。装饰材料业务板块,公司不断推进分公司管理模式,并且不断改善优化产品结构,此外,重点开发乡镇市场抢占农村需求,装饰材料业务有望稳定增长。家居业务方面,本部零售定制随着疫情管控优化,消费场景复苏及消费信心回暖,2023 年全年预计有更好的表现。工程业务方面,伴随着地产相关政策密集出台,下游房地产市场有望好转。公司将在优化客户结构的同时将加大回款力度,预计工程业务将得到改善。

      维持公司“增持”评级,公司调整工程业务发展模式,对23、24 年盈利预测做出调整。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到4.6、7.3、8.9 亿元,同比增长-35%、58%、22%,对应估值23、15、12 倍。

      风险提示:下游需求不及预期;估值及盈利预测不达预期。