报喜鸟(002154)首次覆盖报告：景气上行 革新驱动

　　公司是国内领先的中高端男装集团，2023 年增长确定性强。1）公司旗下品牌包括中高端商务男装报喜鸟（SAINT ANGELO，原创）、韩国英伦休闲品牌哈吉斯（HAZZYS，代理）、高端定制职业装品牌宝鸟（BONO，原创）等。2）2021 年公司收入规模达到44.51 亿元（近4 年CAGR 为15%）/归母净利润4.64 亿元（归母净利率为10.4%，近年有明显修复），集团所有品牌门店数量达到1600 多家，拥有温州、上海、合肥三大生产基地。3）2023 年以来伴随着消费环境的好转，我们跟踪1~2 月HAZZYS 品牌流水快速增长、主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明显环比改善，我们估计2023 全年公司业绩有望快速增长20%+。

    　　HAZZYS：卡位中高端运动休闲景气赛道，产品品质出色，渠道持续成长。HAZZYS是起源于韩国的英伦风休闲品牌，2007 年起公司将HAZZYS 引入中国市场，并于2011 年获得独家代理权。近几年品牌在中国迅速成长，2021 年贡献公司报表收入14.5 亿（过去4 年CAGR 为22%）。1）产品品质出色、设计低调：将经典英伦风格与时尚元素结合、展现低调、克制的张扬，匹配都市青年审美。2）渠道预计稳步扩张。①目前门店以直营为主、布局高线城市，未来以加盟模式加快下沉渗透。②截至2021 年末品牌门店401 家，我们测算开店合理上限在800 家左右、目前仍有翻倍开店空间。③叠加店效预计稳步提升，我们判断2023 年HAZZYS 品牌收入增速有望超过20%/2024 年有望增长15%~20%。

    　　主品牌报喜鸟：年轻化革新有成效，打造更适合中国人的西服品牌。报喜鸟是公司原创的商务男装品牌，2021 年收入16.1 亿左右（占比37%，过去4 年收入CAGR 约10%）。1）产品：注重本土化，做宽品类，做深品牌。针对中国男性身材研发多个版型，注重面料功能与舒适性，打造多场景下适穿的西装系列，近年来开发的运动西服品类受到市场欢迎。2）渠道：①2021 年末品牌门店796 家，以加盟模式为主渗透全国市场，后续店数有望平稳有增。②报喜鸟品牌通过个性化定制（推进外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动）深度绑定客群，我们估计2021 年定制业务占比约25%~30%。③综合来看我们预计2023 年报喜鸟品牌收入有望增长10%+/2024 年有望稳健增长5%~10%。

    　　财务表现：过去收入稳步增长、盈利质量明显修复，2023 年业绩预计增速较快。

    　　1）收入：2021 年营收44.5 亿元，过去4 年CAGR 为15%。2017 年起公司将重心放回主业，重点发展优势品牌，近年收入稳健增长。2）毛利率：公司毛利率近年稳步提升至2021 年63.9%，2022 年因环境因素略有下降，2023 年及以后有望平稳回升。3）费用率：过去有优化，未来预计平稳。4）业绩：过去公司归母净利率快速修复，2021 年达10.4%，未来有望稳中有升。我们预计2022 年公司在疫情下业绩表现平稳、2023 年在低基数下业绩有望快速增长超20%+。

    　　盈利预测与投资建议。1）公司经营业绩表现在2022 年受到环境影响、2023 年复苏反弹确定性强。我们预计2022-2024 年公司业绩分别4.9/6.1/7.0 亿元。2）估值具备吸引力：当前市值79 亿元，对应2023 年PE 为13.1 倍；我们测算目标价为7.00 元/股，目标市值约102 亿元，目标价对应2023 年PE 为16.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。