休闲零食行业深度研究报告:多快好省 零食量贩店的崛起与突围

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2023-03-02

引言:休闲零食每一轮大的渠道变革,都孕育着巨大的流量变迁机会。21 年以来零食量贩折扣店跑马圈地加速增长,开店空间广阔,零食量贩产业趋势基本已达成共识,甘源、盐津、劲仔各零食企业亦纷纷布局,但市场对零食量贩业态背后的商业模式、竞争和终局研究尚少,本篇报告基于丰富的产业调研,进一步剖析零食量贩业态本质,并梳理零食企业的投资机会。

    产业趋势:供需共振高性价比突围,可看2-3 年的高速成长红利。后疫情时代追求多快好省,零食量贩店高性价比突围,当前已达1 万余家。对比传统零食店,零食量贩店部分选品厂家直供,减少经销商加价环节,快速周转没有账期;下游门店由赚盈利走向赚周转,均价低于传统渠道25-30%,产品高迭代优化用户体验。通过重构价值链较好的优化了单店模型,头部零食量贩店的闭店率在5-8%,带店率2~3,运营效率较高。当前全国万店以上,零食很忙领跑,22 年底开店2k+,其余大部分品牌跑马圈地加速,拓店目标积极;盼盼、美宜佳等跨品类玩家亦积极布局,产业红利可看2-3 年。

    我们通过人均单店渗透、可比业态等方法交叉验证,测算25 年开店可看3 万家。

    商业模式:低价走量式零售,拼的还是效率。零食量贩店收获流量变迁的密码:是以高性价比的品牌连锁形式,即通过上游压缩采购环节降低成本、下游提升消费体验,收获放大的社区流量。其低价走量零售的本质,决定了效率制胜。分阶段看,品类发展初期,不同品牌打法趋同,社区点位是强先发优势;但行业由导入到加密阶段,前端门店红利减少,竞争将回归后端供应链。供应链上游是买手和选品的逻辑,难点在如何组一盘好货,并实现高性价比采购;下游则是门店组织效率,需凭借强大的管理护航快速复制开店,从已融资品牌的子弹投向看,也多集中在门店数字化和供应链建设,夯实运营效率。故最终突围企业大概率是极致的成本优势效率领先。

    格局展望:终局区域并立,但超级头部可期。大部分品牌在本埠加密,而行业头部几家跑马圈地,异地占比已达30-40%,但外围市场则需配套的选品/仓储与物流,与当地品牌短兵相接加大竞争。当前爬坡期各品牌扩店乐观,单店模型加速外溢,23 年大概率竞争加剧,24-25 年各品牌核心区域或出现一定程度的调整,此后稳态的区域寡头千店模型形成。而考虑到零食很忙供应链领先,且不断打磨UE,尽管万店模型具备客观难度(品类天花板更低+品牌可差异化程度更低),但成为5k+店的超级头部仍可期待。

    此外,零食量贩企业外扩时,初期让利门店,试点跑通后先当地加盟,半年至一年后逐步放开。但门店数往往只能作为后验指标,建议优先关注外埠市场的爬坡期和坪效。

    零食生产商:渠道变革带来洗牌,竞争回归产品和效率。零食量贩拓店加速度最快时期已过,但若从产业链上中下游寻找投资机会,更建议关注铺货逻辑顺畅且可以让渡风险的零食生产商。其中,部分食品尤其是单一大品类企业担忧价盘,而大品牌认为量贩渠道占比小,选择不合作或间接&被动式合作。但积极拥抱渠道的企业中,强供应链生产型优先拿到入场券,而品质稳定、高复购的白牌亦有望破局。

    盐津铺子:渠道型思路,充分受益者。盐津具备强大的柔性生产能力和规模效应、打法灵活调整迅速。公司省内集合店已跑通,核心增量在头部集合店SKU 增加及肩腰部集合店合作扩容,省外有望借助集合店反哺研发,克服区外扩张的难点。

    甘源食品:产品硬通货,全渠道放量。22 年底架构调整,全面拥抱零食渠道,此外,商超改革红利、电商团队重构、会员超新签约,预计23 年全渠道均可放量。

    劲仔:产品矩阵优化,增长动能向上。公司过去定量装为主,担忧价盘扰动,布局谨慎,但当前适当加大弱势地区铺货,大包装接力,散称放量,驱动增长。

    洽洽食品:质优成长稳,积极摸索中。公司前期担忧价盘。但前期与蜜雪等餐渠合作效果良好,后续计划以联名或定制形式与零食量贩渠道直营对接。

    良品铺子:另辟蹊径,仍待验证。已开4 家零食顽家试水,同时参与赵一鸣A 轮融资, 过去开店与品牌运营经验丰富,有望学习复制,但零食量贩模型仍需摸索。

    投资建议:拥抱渠道迭代,择优景气成长。结合我们对零食量贩店上下游的梳理,积极布局的零食生产商是本轮渠道红利最大受益者,既可享受新一轮的铺货红利,又可反哺研发跟随省外拓店,促进制造端和供应链提效。具体标的我们建议两条思路布局:

    一是产品为王,用硬通货铺渠道的逻辑清晰;二是效率制胜,盈利模式&痛点匹配。

    建议关注产品至上的甘源,22 年安阳新品及招商不及预期,23 年调整后全渠道均可放量;而盐津供应链高效,sku 丰富,渠道改革红利释放值得期待。

    风险提示:开店及渗透率不及预期;行业竞争加剧;甘源盐津等合作不及预期;草根调研&渠道调研存在样本选取误差。