利元亨(688499)：业绩略低于预期 期待后续修复

　　事件描述

    　　利元亨发布2022 年度业绩快报，2022 年公司实现营收42.51 亿元，同比增长82.33%；归母净利润3.21 亿元，同比增长51.09%。按此计算，22Q4 实现营收13.16 亿元，同比增长95.3%；归母净利润0.37 亿元，同比下降32.7%。

    　　事件评论

    　　多因素导致Q4 业绩低预期。公司2022 年归母净利润为3.21 亿元，22Q4 为0.37 亿元，略低于业绩预告中值，低于市场预期。主要原因为：1）22Q4 受疫情影响，验收少于预期。2）22Q4 验收物流线较多，但物流线毛利率相对较低，对22Q4 毛利率有所拖累。

    　　3）公司减值计提政策更为严格，22Q4 开始对售后费用等做减值准备计提，因为第一次计提，产生较多计提费用，导致对公司利润影响相对较大。4）公司于2022 年开始进行南通锂电、光伏基地的建设，并加大对光伏研发投入，因新基地尚未形成产出，厂房建设、新招员工等产生较多成本费用。5）22Q4 股份支付费用相较于22Q3 更多。6）因22Q4疫情影响发货和验收，增加一些存货减值计提。

    　　剔除股份支付费用后净利率略有提升。公司2022 年股份支付费用税后影响金额为0.89亿元，而2021 年为0.04 亿元，剔除后归母净利润约4.1 亿元，同比增长89.34%。剔除股份支付费用后，2022 年净利率约9.6%，同比2021 年提升0.36pct。

    　　公司订单饱满，后续有望逐步修复。2022 年前三季度公司订单保持高增，Q3 末存货创历史新高，合同负债维持高位。比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等动力锂电领域客户与公司在电芯装配线、叠片机、仓储物流线等优势产品等方面达成大规模持续的合作，顺利实现产品拓展。2022 年因疫情影响少验收的部分将在2023 年验收补回。随着验收的增多，公司相关费用有望被摊薄，且预计2023 年股份支付费用也将减少，利润率有望提升。

    　　多业务持续拓展。光伏电池片设备方面，公司2022 年分别与冯 阿登纳、上海森松签署战略合作协议，双方将在光伏（HJT）领域展开深度合作。同时，公司在南通投资设立华东总部，主要为新能源（光伏、锂电）提供智能装备及产线整体解决方案的生产和研发，通过建设厂房及实验室，加快公司HJT 电池设备的布局进度。此外，公司已有光伏组件自动化生产线、无损划片机、PERC 激光开槽设备等产品，还在持续拓展其他光伏设备。

    　　随着光伏订单的落地，将为公司带来较大业务增量空间，且相关投入得到订单和营收兑现后，也将逐步降低费用率。

    　　维持“买入”评级。公司是一个不断拓展、初步显示平台化能力的优质专用自动化设备企业，规模化效应下未来净利率有望持续提升，平台化拓展持续推进。预计2023-24 年归母净利润分别为8.0、11.5 亿元，对应当前PE 分别为18、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源车产销、电池厂扩产低预期；

    　　2、公司非锂电业务或产品研发进度低预期。