太阳纸业(002078)：Q4业绩略超预期 23年盈利有望逐季向上

事件描述

    　　公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年实现营收/归母净利/扣非净利399.51/27.78/27.40 亿元，同比+25%/-6%/-7%；2022Q4 实现营收/归母净利/扣非净利103.11/5.10/5.05 亿元，同增24%/170%/140%。

    　　事件评论

    　　22Q4：量价齐升带动收入增长，纸品盈利环比改善，但浆品仍贡献主要业绩。22Q4 公司收入同增24%，主因新产能释放带动量增（约15%），同时多数产品售价同比上升，22Q4双胶纸/ 铜版纸/ 箱板纸/ 内盘溶解浆/ 内盘阔叶浆市场吨价同比+1175/+475/-686/+1357/+2053 元（公司售价或略有差异，但大趋势相同）。

    　　22Q4 公司扣非净利润5.05 亿元，预计60%来自浆品，测算22Q4 溶解浆/化学浆/化机浆吨均净利1500-1700/900-1000/500-600 元，环比22Q3 浆吨净利略有下降（售价下降，如溶解浆22Q4 吨价环降1000+元），但变化不大；值得注意的是，22Q4 山东和老挝的溶解浆因下游需求弱，存在转产化学浆情况，同时广西北海化学浆外售量环比减少（伴随纸机产能释放，自用量增加）；纸品层面，22Q4 文化纸吨盈利环比略有改善，一则售价环比上升200 元左右，二则自供浆增加（溶解浆转产化学浆），箱板纸吨盈利变化不大。

    　　23 年展望：23Q1 或是相对低点，盈利有望逐季向上。截至2023 年2 月22 日，双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆/内盘阔叶浆吨价较2022 年底-50/-50/-133/-200/-550 元，预计23Q1 业绩较难实现明显改善，伴随经济、消费逐步复苏，23Q2 或是业绩拐点，且后续盈利有望逐季向上（下半年是造纸传统旺季）。

    　　中长期展望：三大基地协同，顺周期&稳步扩产，业绩弹性可期。山东基地辐射北方市场，广西基地辐射华南、华东市场，老挝基地提供重要原料保障，三大基地协同并进，太阳竞争力持续增强。太阳历史单季平均吨盈利高点600-700 元，中枢350-400 元，目前仅为200+元，看好后续太阳新产能稳步投产（南宁基地整体规划525 万吨，全部投产后，太阳浆纸产能实现50%+的增长），叠加顺周期（参考历史数据预计24-25 年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期（23 年年内亦有可能看到经济拐点）），业绩弹性可期。预计公司2022-2024 年归母净利润为27.78/29.21/37.27 亿元，对应PE 为13/12/10X。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。