晨光生物(300138)：Q4扣非保持高增 从容蓄力以待来年

　　事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现营收62.96 亿元/+29% yoy，归母净利润4.36 亿元/+24% yoy，扣非归母净利润3.73 亿元/+31% yoy，符合预期。

    　　全年植提主业稳健增长，棉籽业务随产能放量。1）收入拆分：22 年植提和其他产品（赞比亚辣椒种植等）收入约28 亿元，棉籽收入约35 亿元同比增长50%以上，全年加工棉籽60 多万吨同比增长37%；2）利润拆分：根据棉籽板块子公司晨光科技（公司持股90%）业绩预告，其22 年净利润预计7500-9000 万元，同比增长39%-67%。3）净利率： 2022 年整体归母净利率6.9%，同比略下降0.3pct 主要由于棉籽收入占比上升，若按棉籽子公司业绩预告中值计算，棉籽业务净利率2.4%保持稳定，植提主业净利率超过12%同比提升。

    　　Q4 收入端受疫情影响，扣非净利继续保持快速增长。公司22Q4 营收14.99 亿元/-10% yoy，22Q4 归母净利润0.99 亿元/+8% yoy，扣非归母净利润0.73 亿元/+28%yoy，Q4 营收下滑主要由于：1）新疆疫情对棉籽、辣椒红等产品的发货节奏造成影响，收入确认有所延后；2）同时叶黄素价格在Q3 新采购季过后有所下跌。Q4 扣非净利润继续保持较快增长，主要由于：1）发货受疫情影响的产品以预售的低毛利产品为主，对利润端影响有限；2）21Q4 确认较多政府补贴，扣非基数较低。

    　　主力产品保持稳健，梯队产品快速增长。2022 年公司各产品线亮点纷呈：1）主力产品：辣椒红销量首次突破9000 吨，同比增长约1000 吨；辣椒精海南产线22 年产值1.8 亿元，享受自贸港税收优惠，成本优势进一步扩大；食品级叶黄素销量增长20%以上。2）梯队产品：甜菊糖收入超2 亿元；番茄红素销量创新高；飞蓟素收入3600 多万元同比翻番；迷迭香提取物收入1200 万同比+80%。3）潜力产品：

    　　保健品OEM 收入8000 万元同比+80%；子公司晨光药业申报的益母草颗粒在新疆北部联盟中药集中议价采购项目中成功中标。

    　　我们长期坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸的能力，短期市场担忧叶黄素价格下跌或导致23 年业绩增速放缓，但我们认为随着疫后国内需求快速复苏，辣椒精、香花椒提取物等产品或存超预期可能，届时将再次验证公司业绩韧性，我们根据业绩快报调整2022-24 年 EPS 预测分别为0.82/1.03/1.30 元（调整前为0.81/1.03/1.30元），维持可比公司23 年22 倍PE，目标价22.66 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。