汉得信息(300170)：智能制造高速增长 整体净利率快速提升

　　ERP 实施服务商成功转型企业数字化综合服务商。公司自2002 年成立以来，一直专注于为企业客户提供信息化、数字化建设的服务。早期公司以成熟国际管理套件（以ERP 为主）的实施咨询为主要业务，主要服务于各行业及各专业领域发展较快、排名靠前的企业客户。随着公司客户群体在数字化方面的需求不断扩充升级，公司已从一家单纯的ERP 实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。目前，公司已形成产业数字化、财务数字化、泛ERP、ITO 四大业务线，主要面向大型企业，提供数字化软件、解决方案及咨询实施服务。

    　　传统业务保持稳定，新兴业务发展迅速。公司1 月30 日发布业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润4.41-4.71 亿元，同比增长123.78%-139.01%，扣非归母净利润0.70-1.00 亿元，同比增长143.31%-161.87%。2022 年前三季度公司实现营收22.30 亿元，同比增长9.11%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长200.93%。主营业务方面，公司新兴业务（产业数字化+财务数字化）保持快速增长，2022 年前三季度产业数字化实现收入5.47 亿元，同比增长38.62%，占总营收的24.51%；财务数字化5.16 亿元，增长22.59%，占总营收23.14%；泛ERP7.86 亿元，下降6.55%，占总营收35.26%；IT外包3.66 亿元，下降0.05%，占总营收16.42%。前三季度公司新兴业务收入相比2021 年同期增长30.34%，总业务占比也从2021 年同期的 39.88%上升到 47.65%，维持其作为主要增长动力的定位。其中产业数字化业务取得较为突出的增速，得益于公司近年来在新能源行业重点发展，并在2022年抓住了行业机遇，且智能制造及供应链业务订单取得大幅增长。我们认为，公司以产业数字化和财务数字化为主的新兴业务已逐渐走向成熟并开始发力，有望在未来两三年成为公司主要增长点。

    　　新兴业务带动整体毛利率提升。毛利率方面，公司主营业务毛利率持续提升，前三季度毛利率为30.01%，相比2021 年同期 26.24%提高3.77 个百分点。

    　　分业务方面，产业数字化、财务数字化、泛ERP 和IT 外包业务毛利率分别为35.18%、29.58%、33.31%、16.44%。传统泛ERP 服务及IT 外包服务同比维持平稳，总体毛利率的提升主要由新兴业务带动。得益于自主软件产品成熟度的持续提升及实施方法持续优化，产业数字化和财务数字化业务毛利率与同期相比，分别提升9.79 和4.83 个百分点。我们认为，随着产业数字化和财务数字化产品端逐渐成熟、营收比重不断提高，公司整体毛利率有望进一步提升。

    　　核心业务智能制造发展前景广阔。公司产业数字化业务主要聚焦于企业的产供销体系，旨在通过业务的数字化转型及进化，全面提升企业面向市场的获客获单、高效交付及产业链协同等能力。产业数字化业务主要涵盖智能制造、数字营销和智协供应链三大业务。我们认为，智能制造是产业数字化中最为核心、发展前景最好的业务。公司智能制造业务，在市场上的竞争优势，一方面在于深耕制造业多年形成了横向一体化（从客户到供应商）的供应链协同和纵向一体化（从研发到制造）研产协同的解决方案，实现了“端到端”的能力覆盖，能够帮助大中型企业构建完整的数字化制造运营体系。同时公司注重新技术的应用融合，辅以大数据和AI 等智能技术，深入研究IT/OT 融合的创新技术和应用，实现内部物理设备连接，完成企业内部软件的联通，同时能够提供丰富的应用场景，打造全流程多系统一体化的智能工厂。另一方面在于特定行业解决方案能力，公司主要聚焦在锂电新能源、整车及汽配、工程机械、家居等领域重点发展。2022年，公司在动力和储能电池领域的业务持续高速增长，依托头部客户，公司服务能力实现了向新能源产业上下游的能力延伸。我们认为，依托新能源等行业的高景气，智能制造业务空间广阔。

    　　其他新兴业务产品逐渐落地成熟。除智能制造外，数字营销也是产业数字化的重要细分业务。在营销端公司围绕主要客户群体，以自主系列营销数字化软件及配套服务，以高获单效率、高订单交付速度、高费用产出效率、高复购率等为核心目标，帮助品牌企业打造符合自身特点的高市场竞争力数字营销体系，数字营销典型客户有青岛啤酒、光明乳业、中粮酒业等。在财务数字化方面，考虑到作为公司主体客户的大型企业普遍存在在集团组织架构下的财务精细化管理需求。

    　　公司以自主的系列财务软件产品为基础，为企业客户提供全面的财务数字化体系。以应用软件+大数据+AI 的能力组合，帮助企业建立全面的数字化财务管控+数字化财务运营+数字化财务共享能力体系，旨在降低企业内部沟通协作成本，提高企业经营效率，优化企业业财衔接系统，实现结算核算自动化、业财流程规范化、业财一体化，帮助企业实现业财资源的整合与共享。目前公司已推出智慧财务套件、清分结算软件、一诺智能合同云等多款自主产品。

    　　盈利预测及投资建议。

    　　（1） 产业数字化：我们认为，产业数字化是公司转型的核心业务，受益于智能制造和新能源等领域的高景气，我们预计以“智能制造”和“数字营销”为主的公司产业数字化业务将实现高速增长，2022-2024 年收入增速分别为40%/52%/53%。随着自主软件产品逐渐成熟、交付效率提升，我们预计产业数字化业务2022-2024 年毛利率分别为35.0%/40.0%/42.0%。

    　　（2） 财务数字化：我们认为，以快消行业龙头为代表的客户群“业财一体化”需求度高、国产化替代意愿较强，我们预计公司财务数字化将保持快速增长，2022-2024 年收入增速分别为15%/35%/40%。随着自主软件产品逐渐成熟、交付效率提升，我们预计财务数字化业务2022-2024 年毛利率分别为30.0%/35.0%/37.0%。

    　　（3） 泛ERP：我们认为，泛ERP 是公司的传统核心业务，考虑到疫情后需求恢复、中企出海等新增量空间出现的影响因素，我们预计泛ERP 业务将保持稳健增长，2022-2024 年收入增速分别为8%/18%/18%。

    　　（4） IT 外包：我们认为，随着疫情后下游需求的恢复、企业数字化对于软件开发服务的需求增加，我们预计IT 外包业务将保持稳定增长，2022-2024 年收入增速分别为6%/15%/15%。

    　　我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为人民币4.52/2.73/4.12 亿元，对应EPS 分别为0.52/0.31/0.47 元，给予2023年动态PE44-51 倍，六个月合理价值区间为13.82-16.01 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品化及智能制造业务增速不及预期政策变化，主要客户集中度较高及新客户新业务开拓不利、市场竞争加剧。