太阳纸业(002078)：文化纸两度提价 需求复苏盈利有望改善

公司发布业绩快报，预计22Q4 收入103.1 亿，同增24.5%，归母净利5.1亿，同增170.5%；22 全年收入399.5 亿，同增24.9%，归母净利27.78 亿，同减6.1%。收入增长得益于新增产能释放，相关纸制品及木浆的产、销量增加，利润端受原料成本、人工、管理成本影响承压。22 年业绩符合预期，达成股权激励目标。

    受益下游需求改善，文化纸价格有望稳步提升。3 月起逐步进入教辅材料招标季，公司将自2 月15 日起对所有涂布和非涂布文化纸价格提价100元/吨，同时自3 月1 日起，在上述调价基础上继续上调100 元/吨，需求改善有望带动提价落地。成本端来看，据隆众资讯，2 月17-23 日针叶浆均价6993 元/吨（较上周-50 元/吨）、阔叶浆价格5821 元/吨（较上周-164元/吨），智利Arauco 公布23 年3 月份报盘，其中银星920 美元/吨（较2月持平），金星770 美元/吨（较2 月持平），阔叶浆明星730 美元/吨（较2 月报价减少20 美元/吨）。伴随浆价稳步回落，叠加后续提价落地，文化纸盈利空间或将修复。

    原料自给率稳步提升，产品结构多元，经营稳健性凸显。目前公司纸、浆合计产能已突破1000 万吨，其中纸品年产能在580wt，自制浆年产能435wt，漂白木浆自给率已经提升至60%左右。此外，浆价高企期间，带动公司溶解浆等木浆系产品景气度好转，22H1 山东、老挝基地三条溶解浆生产线均实现产销量历史新高，多元化产品配置确保公司经营稳健。

    坚持推进创新研发工作，差异化产品力引领行业发展方向。作为行业龙头，公司努力实现技术突破，溶解浆团队在天丝溶解浆研发方面已取得进展，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素等产品研发工作逐步推进。为满足不同客户需求，新品研发和原料替代方面均取得突破，高克重双胶纸实现批量生产、食品淋膜原纸在高端市场广受认可，差异化产品优势有望保持。

    林浆纸一体化布局，提供长期增长动能。公司拥有山东、广西、老挝三大基地，截至22H1 山东基地拥有45wt 文化纸和7wt 特种纸产能，不断升级生产设施；广西基地已形成北海+南宁双园区协同发展新格局，北海园区截至22H1 拥有55wt 文化纸、12wt 生活用纸及配套100wt 自制浆产能，并于22 年开始实施15wt 生活用纸项目，进一步优化该园区产品配置；广西基地南宁园区继续推进525wt 林浆纸一体化项目，其中一期将建设年产220wt 高档包装纸生产线、年产50wt 本色化学浆产线、年产15wt 漂白化学浆生产线（技改）。截至22H1，老挝基地已形成150wt 纸、浆年产能，林地作为稀缺资源，公司将逐步扩大在老挝的林地建设面积，短期内实现每年新增1w 公顷左右的种植计划，并逐步加大种植力度，有效提升生产原料自给率。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内林浆纸一体化造纸龙头，产品矩阵丰富，主要产品双胶纸、铜版纸、溶解浆、牛皮箱板纸等在国内市场市占率领先；新品研发及原料替代方面不断突破，技术壁垒有望持续增强；产能方面山东、广西和老挝三大基地协同发展，伴随下游需求修复、产能进一步扩张、成本端浆价稳步回落，预计公司23/24 年归母净利分别为32.3 亿、36.3 亿，对应PE 分别为11.2x/10.0x。

    风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；市场竞争加剧；原材料价格波动；技术和产品创新滞后；项目实施进度或收益不及预期等风险。