同花顺(300033)：关注GPT大模型应用场景落地

收入平稳，维持“买入”评级

    公司发布年报，2022 公司收入35.59 亿元，同比增长1.40%，归母净利润为16.91 亿元，同比减少11.51%。22Q4 公司收入为12.83 亿元，同比减少3.12%，归母净利润为8.09 亿元，同比减少12.15%。业绩影响因素：1）2022 年A 股交易金额同比下降，导致炒股软件收入小幅下降；2）公募新发基金规模下降导致基金销售业务收入下降；3）AI 技术应用推动广告互联网业务增长。4）2022 年员工薪酬同比增长64.32%。我们预计2023-2025年EPS 为4.29/5.68/7.16 元，可比公司2023 年平均35.4PE(Wind)，给予2023 35.4PE，目标价152.02 元，维持“买入”评级。

    核心业务分析：AI 技术应用推动广告业务逆势增长1）2022 年增值电信服务收入15.38 亿元，同比减少4.95%，该业务主要为C 端用户提供PC 端和移动端的炒股软件，影响因素为A 股活跃度。根据Wind 数据，2022 年A 股成交金额同比下降12%。2）广告及互联网业收入为15.27 亿元，同比增长18.88%，体现出较强的阿尔法属性。该业务内容主要是券商导流开户以及佣金分成，阿尔法背后原因：公司通过AI 技术提升广告投放效果。3）基金销售及其他交易手续费收入为2.10 亿元，同比减少32.76%，主要因为公募基金新发基金规模下降，基金代销业务收入减少。

    核心变量分析：22Q4 现金流同比回升

    2022 年公司销售商品收到的现金流37.56 亿元，同比减少0.85%，22Q1-Q4该业务增速分别为：-5.43%，6.26%、-5.72%、0.89%，该财务指标与公司的业务最为相关。合同负债为9.82 亿元，较22Q3 的11.50 亿元，环比下降14.64%。主要是因为电信增值业务炒股软件收入的下降导致，因为在同花顺四大业务中，能够产品收入确认延迟的主要是电信增值业务。

    重点关注：GPT 大模型应用场景落地

    值得关注的是，公司在AI 领域的布局，自2009 年开始布局人工智能业务以来，公司研发投入持续加大，进一步加大对i 问财的研发投入，采用全新的语义解析方案，结合AI 大模型、小样本学习等技术的应用，有效提升i问财服务效率，快速支撑业务新需求，可将服务场景从财经领域扩展到通用领域，从中文场景扩展到多语言场景。我们预计2023-2025 年收入44.30/56.36/70.91 亿元，归母净利润为23.06/30.51/38.47 亿元。

    风险提示：市场交易量低于预期，AI 产品化和商业化进度低于预期。