海康威视(002415)：多因素影响 2022年净利YOY下降24% 期待后续恢复

　　结论及建议：

    　　公司业绩：公司发布业绩快报， 2022 年实现营收831.7 亿元，YOY+2.2%，录得归母净利润128.3 亿元，YOY-23.7%(扣非后 YOY-25.1%)，业绩低于预期。分季度来看，2022 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收165.2 亿元、207.4 亿元、224.6 亿元、234.5 亿元，分别YOY+18.1%、+4.1%、+3.4%、-9.1%，分别录得净利润22.8 亿元、34.8 亿元、30.8 亿元、39.9 亿元，分别YOY+5.3%、-19.4%、-31.3%、-31.7%。

    　　2022 年国内业务受多因素影响，2023 年有望逐步恢复：国内业务来看，2022 年前三季度疫情管控以及房地产开发投资的下滑，公司项目落地延期以及EBG、SMBG 部分销售回落，22Q4 疫情管控虽有放开，但年末疫情达峰冲击估计又影响了项目落地进度，公司全年业绩受到多重因素的影响。但从目前的政策端来看，新冠疫情实施“乙类乙管”，防疫管控整体宽松利于项目开展，各项工程业务及创新业务均将受益于经济活动的复苏。另外房地产行业支持政策预计将带动公司EBG 端业务的增长，PBG端在财政发力的背景下预计也将提速。

    　　海外部分估计整体平稳增长：海外估计全年仍保持增长态势（2022Q1-Q3同比增长13%），但估计欧美、北美仍受通胀影响，区域销售回落，拉美、亚洲等区域保持较快增长。

    　　盈利预期：短期来看，公司项目受疫情影响存在落地推迟，但随着新冠疫情目前管控放松，以及后续的信用宽松及财政发力，我们预计公司业绩将会逐步恢复。我们预计公司2023/2024 年分别实现净利润153.4/172.1 亿元，YOY 分别+19.6%/+12.2%，EPS 分别为 1.64/1.84 元，当前股价对应动态 PE 分别为23X/20X，估值合理，但考虑到恢复力度仍需观察，我们暂给与“区间操作”的投资建议。