恩华药业(002262)：2022年净利同比增长13% 符合预期

　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司发布业绩快报，2022 年实现营收43.0 亿元，YOY+9.2%,录得归母净利润9.0 亿元，YOY+12.7%，扣非后净利YOY+11.8%，公司业绩基本符合我们的预期。分季度来看，公司2022 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收9.9 亿元、10.1 亿元、11.2 亿元、11.8 亿元，YOY 分别+9.8%、+5.0%、+9.0%、+12.8%，分别录得归母净利润1.9 亿元、2.6 亿元、2.9亿元、1.6 亿元，YOY 分别+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.7%。

    　　年末疫情重症上峰，麻醉需求增加：Q4 业绩增长较快，一方面是公司Q4营收端提速，我们认为主要是年末新冠疫情使得重症数增加，相应麻醉需求增加，带动公司麻醉类产品的销售的增长；另一方面，我们估计公司Q4 所得税部分及少数股东损益也有一定贡献。由于2023 年1 月仍处于重症高峰阶段，我们认为疫情因素对23Q1 业绩仍将有一定的助推作用。

    　　从2022 年全年来看，麻醉线估计增长15%，受益于新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等实现高速增长，依托咪酯、咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长；精神线及神经线估计任然偏弱。

    　　芬太尼类产品后续增长动力充足，集采压力降低，新品也将逐步进入收获期：展望未来，新品舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空间，将继续推动公司业绩增长，并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现快速放量，而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采，后续集采压压力降低。此外公司奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液正在审批中，预计今年可上市，NH600001 乳状注射液预计2024 年底报产，NHL35700 片预计2024-2025 年报产，公司未来将会陆续有创新药上市。

    　　盈利预计：我们预计公司2023、2024 年分别实现净利润10.9 亿元、12.6亿元，YOY 分别增长21.2%、15.3%, EPS 分别为1.08 元、1.25 元，对应PE 分别为24 倍和21 倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情波动影响，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期