仙琚制药(002332)：集采短期压力 23年拐点可期

　　事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 年度实现营业收入43.96 亿元，同比增长1.35%；归母净利润7.41 亿元，同比增长20.37%；扣非净利润6.09 亿元，同比增长4.70%。

    　　呼吸科制剂快速增长，集采短期压力，23 年拐点可期。2022 年公司推行精益生产、降低综合成本，克服疫情、原材料涨价等不利因素，但受制剂部分产品集采影响，尤其是22Q4 第七批集采品种罗库溴铵注射液开始执行，收入端略有增长。归母利润端增速快于收入端，我们预计主要受呼吸科产品快速增长、带动，以及非经常性损益（主要是城南厂区整体搬迁补偿收益约9100 万元）贡献。单季度来看，22Q4 营业收入9.43 亿元（同比-7.58%，下同），归母净利润2.12 亿元（+35.38%），扣非净利润1.10亿元（-17.13%）。展望2023 年，公司在克服罗库集采的短期压力之下，制剂新产品舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液的推广销售值得期待，后续亦布局有黄体酮缓释凝胶、地屈孕酮片、潜力重磅创新药奥美克松钠等品种，有望不断带动增长。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22 个，已申报10 个，过评7 个；新仿制品种18 个，已申报6 个。API 客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem 公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势。

    　　拟投资建设创新服务中心，提升综合管理能力及优化资源配置，促进稳健可持续发展。

    　　公司2022 年10 月26 日公告，拟以自有资金1.68 亿元在公司原城南厂区内北面区块投资建设创新服务中心。本次建设创新服务中心，主要为满足公司未来发展规划对经营场所的需求以及现代化、信息化、数字化运营管理的需要，有利于改善整体运营环境，进一步提升综合管理能力和整体形象，为人才培养和产学研合作等提供优秀的培训教育平台支撑，吸引更多高素质人才加入，促进公司稳健可持续发展。

    　　全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素API 业务随着2017-2019 年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3 年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API 及制剂产品的持续升级值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：根据业绩快报，考虑集采、原材料涨价影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入43.96、49.94、58.37 亿元（调整前45.94、52.02、58.83 亿元），同比增长1.4%、13.6%、16.9%；归母净利润7.41、8.16、9.79 亿元（调整前7.00、8.09、9.72 亿元），同比增长20.4%、10.0%、20.1%。当前股价对应2022-2024 年PE 为17/16/13 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。