兔宝宝(002043):B端成品短期拖累 板材业务成长韧性较强

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2023-02-28

  核心观点:

      公司发布22 年业绩快报。全年实现营收89.2 亿元,同比-5.4%,归母净利润4.6 亿元,同比-35.2%,扣非净利润3.6 亿元(其中大自然公允价值变动收益同比减少约1.3 亿元,政府补助同比增加约0.5 亿元),同比-38.0%;单季度来看,22Q4 实现营收30.4 亿元,同比-2.1%,净利润7189 万元,同比-61.8%。报告期内,公司对裕丰汉唐计提相应的商誉减值准备,同时股权激励费用影响利润较多,我们预计还原商誉减值和股权激励费用后的扣非净利润小幅下滑。

      多元化渠道+分公司运营,装饰板材持续内生增长。我们预计22 年板材A+B 类折算后收入同比+15%左右,并测算Q1-4 单季度收入增速分别约+39%/-9%/+7%/+28%,多元化小B 渠道快速放量(占比进一步提升)、刨花板等新产品加速导入,传统零售分销渠道持续下沉至乡镇市场、最大限度开发市场潜力,坚持分公司运营赋能渠道,外围区域如西南、华南、华北等增长迅速,异地拓展带来份额提升。

      C 端本部家居稳健增长,B 端裕丰汉唐下滑较多。我们预计22 年本部家居高个位数增长,核心的全屋定制业务比整体本部家居增速更快(受上海疫情影响较大);地产景气下行期,裕丰汉唐坚持稳健经营,主动收缩风险房企业务,预计全年收入-30%以上(22Q1-3 同比-21%,Q4在全年占比最大),且对风险房企计提一定比例的单项减值,我们预计全年净利润亏损(21 年为1.4 亿元),短期拖累整体业绩。

      盈利预测与投资建议。公司正处于新一轮快速成长期,目前兔宝宝市占率不到5%,参考欧洲板材CR3 高达57%,行业集中度提升空间大。

      我们预计23-24 年归母净利润7.5、9.8 亿元,按最新市值对应PE 为14.0、10.8 倍。维持合理价值15.01 元/股的判断,维持“买入”评级。

      风险提示。地产需求大幅下滑,分公司运营低预期,渠道拓展低预期。