博济医药(300404):稀缺的中药临床CRO上市公司

类别:创业板 机构:国联证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2023-02-28

  投资要点:

      提供中药临床服务的独家上市公司

      博济医药是国内可提供中药临床服务的独家上市公司,致力于为国内外医药企业提供药品、医疗器械研发与生产全流程“一站式”外包服务。公司持续深化平台建设,为客户提供优质服务,2017-2021 年营收与归母净利润的CAGR 分别为23.50%和73.80%,公司有望随着中药临床服务行业扩容而保持高速发展。

      政策打开中药临床CRO天花板

      政策驱动下,保守假设国内中药临床CRO市场规模有望新增107亿元以上。

      国家药监局发布《中药注册管理专门规定》,明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径,其中指出人用经验充分的中药新药可直接开展Ⅲ临床试验,107首经典名方新药免临床获批后需开展上市后临床研究,中药临床CRO有望新增54亿元市场。同时基于中成药说明书安全性内容修订的政策要求,我们仅统计全国医保目录2022版中成药部分有1062个品类需修订说明书,亦有望新增53亿元规模中药临床CRO市场。

      先发优势下强者恒强

      作为提供中药临床前、临床服务与申报注册的独家上市公司,公司的先发优势明显:(1)有资深的中医临床专家,可指导中药疗效评价的方案设计;(2)中药临床项目经验丰富,形成稳定中药CRO服务体系;(3)公司与中医临床实验机构合作关系良好,且服务受客户认可,市场知名度高。我们认为未来非中药临床CRO企业进入市场竞争,公司依旧保持较大优势。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/6.25/9.83亿元,对应增速分别为38.31%/39.41%/57.32%;归母净利润分别为0.28/0.52/0.94亿元,增速分别为-27.63%/83.05%/82.4%,3年CAGR为34.08%;EPS分别为0.08/0.14/0.26元/股。FCFF绝对估值法测得公司每股价值15.02元,可比公司2023年平均PE为90倍,我们认为中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性,综合FCFF估值测算市值55.33亿元,相对估值法给予90倍PE对应市值46.8亿元,我们认为公司2023年合理市值为51.07亿元,对应目标价为13.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:政策变化风险、合同执行终止、试验周期延期履约、市场竞争风险。