吉林碳谷(836077)：低估的原丝龙头 供给缺口+价格支撑 成长性无虞

　　碳纤维原丝龙头，深耕大丝束原丝，市占率一家独大。吉林碳谷是国内首家突破大丝束原丝产业化的龙头企业，当前产品已覆盖从小丝束到大丝束全系列原丝产品，碳化后均可达到T400 以上水平，1K-25K 碳化后可达T700，广泛应用于军工、风电、汽车等领域，21 年原丝销售市占率约50%，是国内最大的原丝供应商。

    　　原丝供需紧平衡，需求欲乘“风”而起。我们测算2025 年国内碳纤维需求量有望达12.5 万吨，行业规模175 亿元，2021-2025 年CAGR 达15.8%。风电已成为碳纤维最主要的下游领域，当前风电产业逐渐由周期迈向成长，长期成长性逐步显现，我们测算2021-2025 年我国新增装机有望达324GW，2025 年累计装机有望达615GW，风机大型化趋势下持续助力碳纤维渗透率提升。当前制约碳纤维渗透率提升的主要因素为成本和技术，我们认为，1）技术层面，维斯塔斯拉挤碳梁专利到期，有望加速碳纤维主梁叶片普及；2）成本方面，国产碳纤维龙头通过持续扩产扩大规模效应，以及通过技术革新提升生产效率，有望驱动大丝束碳纤维价格下调，扩大碳纤维经济效益，加速下游产业替代进程。需求驱动下国内碳纤维企业加速产能扩张，规划项目碳丝产能超30 万吨，而市场独立原丝供应商较少，现有大规模原丝供应商仅吉林碳谷，预计至2025 年原丝供应或仍趋紧张。

    　　规模领先+技术壁垒，四大核心优势构筑原丝龙头。1）掌握核心技术：原丝的制作工艺是碳纤维产业核心技术壁垒，掌握配方和制备技术只是产业化第一步，如何实现产品质量稳定的同时降低制作成本才是核心壁垒，公司独创工艺结合了二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产，在保持性能的前提下降低产品单耗；2）产能持续领跑行业：2021 年公司柔性产能达4.5 万吨，2022 年募投新建15 万吨产能项目有利于持续巩固原丝龙头地位；3）单位成本不断下降：公司通过产能扩张与技术升级，同时控制原材料采购成本和推动设备国产替代，降低整体成本，实现原丝单耗不断下降；4）有望与吉林系持续发挥协同效应：公司主要客户稳定，吉林系与宝旌系产能扩张有望为公司带来持续的原丝需求支撑。

    　　投资建议：我们认为，公司工艺领先、产能居前，当前碳丝产能扩张导致原丝供需趋紧，支撑公司原丝量价趋势向上，而规模效应下公司单耗有望逐步下降，长期成长性无虞，是被低估的原丝龙头。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.31、9.41 和13.74 亿元，对应2023 年EPS 为2.95 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年25 倍PE 估值，对应目标价73.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发及在建项目不及预期；行业产能扩张和原料价格上涨超预期。