华自科技(300490)：储能业务全面布局 立足湖南走向世界

　　湖南储能龙头，“新能源+环保”业务双轮驱动华自科技深耕电力自动化领域三十年，业务横跨新能源与环保领域，优质的湖南本地储能市场有望持续刺激公司储能业务放量。我们预计公司2022-2024 年营业收入为21.34、53.83、72.04 亿元，归母净利润为-3.28、3.24、4.76 亿元。对应当前股价PE 为-18.3、18.6、12.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　湖南省电网侧储能装机存在刚需，行业放量有望持续超预期湖南地理特征使风光等新能源资源分布和用电负荷存在空间错配，气候特征使当地电力供需呈现明显的时间错配。在省内新能源装机占比持续提升的大背景下，电力系统对电网侧储能的需求呈现明显刚性。考虑风电与集中式光伏15%与5%的强制配储约束，测算得出截至2022 年底省内储能装机缺口为743MW，“十四五”末期储能装机缺口最小为1342MW， 最高可达5324MW，到2030 年18.8GW的抽蓄建设规划表明省内长期刚需强劲，湖南电网侧储能装机有望持续超预期。

    　　优质储能项目存在稀缺性，公司全方位布局储能业务先发优势显著省内刚性需求驱动下，独立储能商业模式探索与收益率均处于全国领先地位。中性条件测算下100MW/200MWh 储能电站通过容量租赁、充放电价差与辅助服务的收益率可达7.3%，享受1.5 倍与1.3 倍容量租赁倍数奖励后其收益率可放大至13.5%与11.1%。此外，储能电站收益率与电站地理位置深度挂钩，优质储能电站属于稀缺资源。华自科技作为当地龙头目前拥有1.6GWh 省内储能项目指标，其中0.4GWh 自持既带来稳定现金流入也探索最优储能电站运营机制，1.2GWh的储能EPC 订单能够实现电芯外所有设备自供，利润留存率高。同时公司立足省内电网侧储能，积极布局工商业储能和省外储能业务，打开更大市场。

    　　锂电设备与电力自动化产品稳中向好，环保业务有望触底回升公司锂电设备在手订单充足，客户结构改善与核心设备攻关有望进一步改善其盈利能力。自动化主业扎实稳定，环保业务有望随下游需求回暖实现触底回升。

    　　风险提示：储能项目建设不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧风险；核心原材料短缺风险。