上能电气(300827)：国内光储逆变器龙头 发力海外未来可期

　　公司概况：承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头公司于2012 年成立，2014 年承接世界500 强艾默生光伏业务，目前主营业务包括光伏逆变器、储能、电能质量治理。历经多年发展，公司已成全球市占率领先的光储逆变器生产商，据IHS Markit 口径2021 年公司光伏逆变器全球市占率排名第八，据CNESA 口径出货量计算2021 年公司国内储能逆变器市占率第一。受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3 公司营收达10.66 亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发力全球市场，全球市占率有望进一步突破。

    　　光伏逆变器：产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局公司光伏逆变技术处行业领先地位，产品系列齐全，覆盖3kW～6800kW全功率段，应用场景广泛，其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应用领域。分市场看，1）国内市场：22 年中标容量排名第四；2）海外市场：分布式产品已获欧洲市场准入证书，并成立欧洲分公司，受益海外毛利率水平高于国内，公司盈利能力有望改善。

    　　储能板块：CNESA 口径21 年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利

    　　公司储能产品销售主要集中在发电侧，同时服务于电网侧、用户侧、微电网应用场景。产品方面，公司较早推出1500V 储能变流器产品，并推出独特的组串式储能变流器，有望有效降本增效。客户方面，2021 年98.02%的储能业务来自国内，与中核集团、华能集团等合作关系密切；2022 年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。产能方面，22 年发布可转债新增5GW 储能变流器和3GWh 系统集成产能，并向上一体化新建电池PACK 产能。

    　　电能质量治理业务：专注APF、SVG、SPC 板块，产品少而精公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC 等全系列产品；下游渗透多行业，产品获高端优质客户的一致认可，提高市场竞争能力。2022H1 营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预计，受益公司储能系统业务放量、光储业务海外出货占比上升，22-24 年公司营收、盈利均有望实现较高增速增长。我们预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7 亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5 亿元。我们选取公司业务均涉及光伏和储能逆变器业务的阳光电源和固德威，及产品涉及储能逆变器、电能质量治理业务且有拓展海外市场的盛弘股份作为可比公司。根据WIND 一致预期，可比公司2023 年平均PE 估值39X，考虑公司未来逐渐释放产能以及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司23 年41X 估值，目标价为82.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、毛利率下降风险、应收款项较大的风险、汇率风险、疫情反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险、核心原材料供应风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。